供给面刚性远强于需求面：10 年3 月份以来，多晶硅价格在07-08 年野蛮
生长之后，疯狂上涨再现。这两次大幅波动的原因都在于：需求突然变化，
而供给极具刚性，多晶硅价格随着需求剧烈波动。应证了“传统行业看供给，
新兴行业看需求”这句话。
供给面的刚性已经逐渐减弱：10-11 年的价格上涨，无论是幅度还是持续时
间都小于07-08 年，这是因为，10-11 年，新进入者逐渐增多，壁垒逐渐打
破，故供给面的刚性减弱，因此，当需求突变的时候，价格上涨的幅度更校
 短期判断：11 年四季度产能略有压力
2011 年多晶硅产能增速为51%，其中OCI、Waker、保利协鑫、赛维LDK
分别有1 万、0.8 万、2.5 万、0.5 万吨在四季度投产，全行业四季度产能增
速高达124%，是全年的投产高峰。
11 年四季度之前需求主导价格，之后产能将发挥一定的影响力，供不应求
的局面有所改善，然而由于大厂长协和自用居多，对散货价格直接冲击少，
国内企业技术仍未真正成熟，有产能无产量的局面并不能彻底扭转。
 中长期判断：12 年底供不应求局面真正转变
我们判断供不应求局面真正转变的时间点将是2012 年底，届时多晶硅将不
会是行业的制约瓶颈。这是因为：1、产能有大规模的投放：全年产能增速
为35%，Hemlock 有1.1 万吨，Waker 年底1 万吨，OCI 的年初7000 吨，
年底2 万吨，保利协鑫中期1.9 万吨；2、投放的产能能实现真正量产：国
内中型厂的产能利用率已经逐步提升，预计到12 年底将与国际大厂持平。
3、量产的成本足够低：南玻、特变、乐电天威、天威四川硅业12 年底都
将完成冷氢化改造，成本将低于30$/KG，标志着国内企业的技术真正成熟。
 投资策略：吨产能市值乐电最高，成本南玻最低
2011 年四季度之前，需求若有启动，价格仍能企稳甚至反弹，多晶硅仍值
得优先配置，2012 年底之前，多晶硅仍难言产能过剩，我们根据吨产能市
值以及成本法两维来进行排序，结论如下：吨市值法：乐山电力、盾安环境、
航天机电、天威保变弹性大；成本法：南玻、特变电工、乐山电力成本低。