中国股市价格惯性与反转现象及交易量的实证研究
2005 湖南大学 张洁
摘要：价格的惯性现象是指过去的赢(输)家组合持续成为赢(输)家组合，而反转现象是指过去的赢(输)家成为未来的输(赢)家。惯性与反转现象的发现，直接冲击了市场有效性理论，因而它们被视为“市场异象”，成为传统金融理论与行为金融理论争论的焦点。关于惯性与反转现象以及相应投资策略的研究，无疑具有理论与实践双重意义。 同时，交易量作为投资活动的直接产物，它既是信息进入市场的反映渠道，又包含了不同投资者对信息的不同理解、预期以及不同的行为特征，在影响股票的收益模式的过程中扮演着重要的角色。 本文将上述两方面融合起来，一方面深入研究中国股市的惯性与反转现象；另一方面寻找股票的交易量与中长期收益模式之间的关系，并在此基础上探讨交易量在影响股票中长期收益模式方面所充当的角色。研究发现：第一，中国股市不存在显著的中期惯性现象，而是存在显著的中长期反转，相应反转策略的超常收益主要来源于投资者的过度反应。第二，交易量同价格的惯性与反转收益模式存在着复杂的相互作用，主要表现在：低交易量股票表现出中期惯性、长期反转的收益模式，而高交易量股票表现为中、长期反转；