表现未尽兴,等待通胀与房价趋稳

房地产调控和紧缩货币政策效果显露传统存贷业务存忧

房地产调控与紧缩性货币政策效果已经逐渐显露：（1）国内消费需求迅速回落。下半年如果内需继续被严重压制，实际投资增速和信贷需求有可能被迫下降。今年一季度社会消费品零售总额同比大幅回落，2月份探底至11.7%，4、5月份表现也不佳。（2）信贷投放趋缓，M1、M2同比继续下降，货币乘数大幅收缩，银行贷款利率不断上福部分企业的财务成本压力已严重威胁到其利润，银行资产质量引发疑虑。（3）为了防通胀、吸储达标，去年四季度以来央行屡次加息，且存款侧提息幅度远大于贷款侧，商业银行负债成本压力上升明显。如果CPI在三季度初能够逐步回落，再加息的次数将减少，最多在6月末或7月初针对高通胀对称加息一次。

地方融资平台贷款风险或好于预期

截止2010年11月底，平台贷款实际余额为6.25万亿元，占全部人民币贷款余额的13.17%，比例较前两年明显下降。其中，全覆盖和基本覆盖类贷款占比达71.68%，部分上市银行现金流全覆盖比率超过70%。

事实上，地方平台贷款风险最大的是中西部地区的城商行和农信社等。多半的地方平台贷款需要地方ZF收入作为第二还款来源，但是房地产相关收入就占地方ZF收入的近1/4。因此，只有经济和房地产市场保持比较稳定，地方ZF收入才能真正成为平台贷款可靠的第二还款来源。

行业净息差仍有上升空间

今年年初以来，商业银行存款活期化和贷款中长期化特征加剧，有利于净息差在加息周期中提高。我们认为净息差尚未见顶，预计其在下半年环比仍有提高：一方面，因为通胀逐渐回落，央行通过大幅提高存款利息达到吸储的意愿降低，商业银行负债成本压力将显著缓解。但是银行今年以来的贷款议价能力因信贷额度有限持续提升；另一方面，债券配置在加息周期中因收益率不断走高可能继续增加。

个股选择策略

在综合考虑了上市银行的业务特色、资产负债结构、短期监管压力和信贷成本等因素后，我们给予或维持浦发银行（600000）、民生银行（600016）和宁波银行（002142）“增持”评级。

风险考虑因素

内需被严重压制，实际投资增速滑落，企业利润不佳，经济出现“滞涨”；通胀水平高居难下，银行负债成本因加息偏存款侧而上升幅度较大，盈利能力受影响；房价超跌，地方融资平台贷款风险加剧等。


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