美债问题全面谈（外汇局痛苦源泉）

香江郎

（最近关于美债外汇是个热门话题，趁这个机会写贴子和大家交流沟通，互相学习！）

不久前，美国财政部长盖特纳上任以来首次访华。媒体称，盖特纳此次中国之行扮演的是一个推销员的角色：向中国兜售的，是近来急剧膨胀起来的美国国债。《纽约时报》就说，中国是否愿意继续购买美国国债，是盖特纳此行的“心头大事”。

今天，拜登又上门来了，主题仍然是美债问题，金融危机的爆发让中国一跃成为美国最大的“债主”：截止2011年7月，中国所持美国国债总额高达11679亿美元，占美国可流通国债余额的8%。这些巨额的美债资产，面临美元贬值、债券价格和收益率下跌带来的双重损失。尽管如此，中国ZF仍继续增持美债，这令很多人感到困惑和不解。然而，不得不遗憾地告诉大家：中国买美债是“最不坏”的选择。

那造成现在这一切的原因有在何处呢？今天我就全面展开来谈一谈美债的问题。

第一个问题：中国ZF为什么这么有钱？

自2010年中国跃居世界第一大外汇储备国以来，外汇储备以月均两位数的速率增长，截止今年7月末，国家外汇储备余额已高达3万多亿美元，占全球外汇储备总额的1/4强。中国怎么会有这么多钱？主要有两方面因素：

藏富于国的分配模式：和西方国家的“藏富于民”不同，中国长期实行低分配、高积累的“藏富于国”体制，在计划经济时代，一部分未分配利润以福利性质分流，但随着市场化改革，住房、医疗等原本部分或全部由福利承担的领域进入商品领域，但原有的低分配、高积累模式却未作根本调整，ZF负担减轻，开支却未相应增加，居民由于缺少了保障，不得不提高储蓄率，这造成ZF财力的提升。

外汇制度使储备暴涨：国家实行严格的外汇管制和复杂的结汇、换汇制度，这不但使中国绝大部分外汇流量控制在ZF手中，还能对相当大部分非经营性外汇流入实行有效控制。如果从绝对量来说，中国总体拥有的外汇总量并不十分惊人，但正因为外汇管制，大多数外汇集中于国有，中国ZF便很容易成为第一外汇储备大国。虽然许多人士不断呼吁进行外汇体制改革，但显然不可能一蹴而就，而只要这种分配、管制体系一日不变，中国的货币和外汇积累速度，就会随着经济高增长率水涨船高。

第二个问题：什么是美国国债

美债指美国联邦ZF欠美国国库券持有者的金额。国债是ZF欠债权人的债务，不论该债权人是国民或外国人。而外债则是所有国内机构，包括公营和私营，欠外国债权人的债务。在美国，美国外债大部分是ZF欠外国债权人。

简单地来说，为什么有美债？就是美国ZF要想得到美元，就必须将美国人民的未来税收（就是美国国债），抵押给私有的美联储，由美联储来发行“美联储券”，这就是“美元”。（这个问题可以参加宋鸿兵《货币战争》有关内容）

美国主要债主按持有债务从高到低排序，后面为该项债务占总债务的百分比。单位：美元第1名美国社会安全信托基金：2.67 万亿，占19%；第2名美国财政部：1.63万亿，占13%；第3名中国：1.16万亿，占8%；第4名美国家庭：9594亿，占6.6%；第5名日本： 9124亿，占6.4%；第8名英国： 3465亿，占2.4%；第14名巴西：2114亿，占1.5%；第15名中国台湾：1534亿，占1.1%；第17名中国香港：1219亿，占0.9%。(数据截至2011年7月)美国国债曾有过两次“疑似”违约美债最大持有人是美国自己

第三个问题：什么是外汇储备

外汇储备又称为外汇存底，指一国ZF所持有的国际储备资产中的外汇部分，形式上是一国ZF保有的以外币表示的债权，本质上是对公民与企业财富的借贷。
就中国的情况而言，它是ZF依据强制结汇政策，从国内市场上用等值的人民币换来的外国货币，可以看作国家暂时代管的一笔账面资产，是ZF手里的一笔“不真实的国家财富”。

第四个问题：为什么中国外汇暴涨

1993年，中国外汇储备仅210亿美元，到2008年底、2009年初，外汇储备高达19500亿美元。16年增长近93倍。
1990年以来中国外资锐减、外贸形势走入低谷、外汇储备严重不足，1993年外汇储备仅210亿美元，而当年的贸易逆差就达122亿美元，外汇储备不足以支持两年的贸易逆差。在这种背景下，中国自1994年1月1日起开始施行“强制结售汇制度”，要求除国家规定的外汇账户可以保留以外，企业和个人手中的外汇都必须卖给外汇指定银行，而外汇指定银行也必须把高于额度之外的外汇在市场上卖出。而央行一般作为市场上的接盘者，买入外汇、积累外汇储备。
随着中国经济的高速发展，在出口退税等其他财政政策的作用下，中国贸易顺差连年增长，出口创汇数额随之激增。通过强制结售汇机制，外汇储备也连年暴涨。同时，这种结售汇制度也带来了国际热钱的大量涌入。
2003年以来，随着热钱的大量涌入，中国逐步加快了外汇管理体制改革的步伐。在这个过程中，企业的意愿结售汇部分，从最初的20%逐步提高至80%，直至完全实现自主；而个人无外汇持有限额的同时，也将个人购汇的额度从3000美元逐步提到2万美元，并由逐笔审批过渡到年度总额管理。
2007年8月14日，国家外汇管理局宣布，取消境内机构经常项目外汇账户限额，境内机构可根据自身经营需要，自行保留其经常项目外汇收入。至此，“强制结售汇”制度终结，过渡为“意愿结售汇”制度。但微调后的“结售汇”的主动权并不在ZF手里，而是在外汇的拥有者手中。由于人民币升值预期，外汇不断地涌入，央行仍需要被动地不断买入商业银行卖出的外汇，导致外汇储备不断增长，到今天已经在向4万亿美元挺进。