<P><FONT size=5>天相投顾--宏观研究--宏观经济分析 </FONT></P>
<P><FONT size=5>重点报告：透过日元利差交易与石油美元看A股市场</FONT></P>
<P><FONT size=5>2007年3月1日 4页</FONT></P>
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<P>从宏观的角度来看，国际油价下跌的滞后效应与日元近期的波动可能使得石油美元和日元利差交易资金以往对于新兴市场的推动效应发生了改变，这或许能够解释我国A股市场本周所经历的“黑色星期二”与近期周边市场大幅调整的现象。2、近几年国际原油价格的连续上涨不断充裕主要石油输出国经常账户余额，我们认为石油美元可能已经成为推动新兴市场国家股市的重要力量。而06年下半年以来国际油价的高位回落也可能预示着今年新兴市场的这支重要支撑力量会逐渐衰退。3、长期以来，日本的低利率政策与日元的持续贬值推动了利差交易，成为资本输出的又一大源头。去年曾经高涨的加息预期已经显现出了日元走势对于新兴市场的影响程度。上周日本央行的突然加息也已经使得日元汇率走势出现波动。4、新兴市场组合基金研究公司（EPFR）的数据显示，今年2月上半月专注于“金砖四国（BRICs）”的基金仅仅吸纳了2970万美元，而去年同期每周注入的资金量就是该金额的10倍。我们认为目前最大的不确定因素来自于日本加息之后的汇率走势以及市场预期，资金面的变化对于香港市场的影响可能使得国内A股市场产生联动效应</P>