茅台化债模式

贵州是酱酒最主要的产区，也是国酒茅台的故乡。茅台作为当下中国第一大酒，凭一己之力带动了整个酱酒行业的发展，名酒之首的地位毋庸置疑。而贵州仁怀赤水河沿岸就是酱香酒最主要的产区。

1、茅台化债模式：国家大力支持贵州酒企营销创新，开口子、拓路子

资本市场中白酒化债的逻辑源于贵州茅台，说茅台是贵州省乃至全国中西部地区最好的国有资产也不为过。贵州的债务压力在全国自不必多说，其省会城市贵阳和第二大城市遵义便因多次陷入地方债务危机而登上头条，尤其以近期遵义道桥156亿债务展期20年的事件为导火索，再次被推上风口。这样一个经济总量和财政自给率分别仅为2万亿和30%的省份，其广义债务率却超过300%，隐性债务压力巨大，难怪茅台会成为其化债主力，并催生出“茅台化债”模式。

迫于贵州特殊性，茅台一方面需要国资酒企承压化债，另一方面国资渠道又被严控、严禁资本流失，所以包括茅台在内的国资资本大鳄，长期以来的资本扩张渠道是十分受限的，横向可以比之华为、腾讯、宁德等，试想如果国家能够放开、茅台肯定早已是类似航母一样的产业资本生态巨轮。2022年5月12日，国发〔2022〕2号文件《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》出台，明确支持贵州白酒基地建设、推进白酒企业营销体制改革，政策高度和力度前所未有。其中缘由，不言自明。

2、茅台化债路径拆解：无偿转让可高价变现的股权

截止目前，茅台共分三轮，向贵州省国有资本运营有限公司无偿划转股份，按当时收盘价及市场估值简单求和计算（不加权、不折现），股权价值总计超过3000亿元，套现实现比例在50%以上，将此数字与贵州的2万亿债务做一个简单除法，即可窥见为何近年来酱酒香飘中国，珍酒、国台、习酒等前仆后继IPO。其中，

1. 2019年12月，划转4%股权、5024万股，计570亿元，2020年套现约270亿元；

2. 2020年12月，划转5024万股，计900亿元，2020、2021推测套现约500亿元；

3. 2021年12月，划转习酒82%股权（习酒净资产114亿元，按40-50亿净利润*35~40倍白酒市盈率计算，习酒IPO或借壳后，此部分股权价值至低折合1500亿元以上，按前序两次减持类推，预计至少可套现50%以上，即700-800亿元）。