RA-兴业证券策略研究2014年年度策略：运动战_挺进大别山-2013年《新财富》第一名团队 [推广有奖]

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3 关键词

运动战，改革，围堵

4 推荐理由

该资料对14年的投资策略有很大的参考意义。

改革是最大的红利在股市中也是成立的。

中国的经济老路是很难再走通了，在国际化的过程中，老的竞争优势在逐渐地消失，那么也只有改革，重建经济结构才能给国家，给企业添加新的动力。

不改革会怎样？

——情景一:如果经济继续“走老路”、依赖资本投入拉动增长,必然需要依赖外源性的资金:即通过负债提升杠杆率。在企业盈利能力下降的情况下,边际产出率下降,依靠增加负债来创造产能资产,不足以产生足够的回报,所导致的宏观景象是:货币超发、增长乏力、债务滚雪球、危机累积、凌迟处死、最终崩溃。

——情景二:如果经济尽快“去杠杆”、降低债务增长,那么,意味着刺破泡沫, 经济有失速、硬着陆风险,进而,爆发债务危机。

为什么需要新的改革？

首先,未来,资本积累对经济增长的促进作用将会随着中国储蓄率的下降而减弱。

其次,人口红利随着老龄化进程而逐渐消失,带来一系列负面冲击。

第三,中国经济增长的环境成本在近年来有显著上升。

最后,改革带来的制度红利消失,全要素生产率 2008 年之后转为增长负贡献。

不过十八大“三中全会”《规定》明确表达了中央全面深化改革的决心和执行力，那么投资者必须用战略眼光来看待经济模式的新构建，以免错过战略性布局的良机。

对A股的基本判断(基于12，13年)：目前处于被围堵的阶段，或者说不死不活的僵局。

原因有如下两点：

一方面,宏观流动性中性偏紧导致无风险收益率上升,实体部门杠杆率提升推动风险溢价上行,共同导致 COE (股权成本率)的上行趋势;

另一方面,过去两年实体部门供需的错配导致 ROE (净资收益率)趋势下行。

对大盘在2014年表现的指导方法及预估：

判断 2014 年指数或者说市场的估值水平能否产生趋势性的波动,实际上就 是研究净资产收益率 ROE、股权成本率 COE 的变化趋势及其影响因素。

中性假设下,即 ROE 略升而 COE 平稳。假如 2014 年全部 A 股回升至 13% 左右,COE 维持在 7.5%左右,应该能够支撑 1.7 倍 PB,而截止 2013 年 11 月 15 日全部 A 股最新 PB 仅 1.6 倍,因此,我们判断,当前大盘指数隐含较悲观的市场预期,上证综指在 2100 点以下区域形成战略性底部的概率较高。

悲观假设下,假设2014年A股ROE维持2013年的12.6%水平,而某个阶段 无风险收益率大幅上升、推升 COE 至 9%水平,也就是 COE 达到历史最高点 那么,上证综指也不过是回落到 2013 年的低点附近,即这几年大盘所处的“螺蛳壳”下限附近。

战略与战术

首先,当前 A 股市场整体上处于战略性底部区域,立足于未来两三年,上行风险 远大于下行风险。

其次,2014 年有望成为在困境中实现转折的一年。

第三,运动战,把握结构性行情扩展的机会。

行情波动

春季攻势的效应:可能因为改革蜜月期而提前（红二月）

美联储 QE 退出的节奏——春天里的坏消息 （新任美联储主席耶伦虽然表示依然会维持低利率，但其对通货紧缩并不恐惧）

投资时钟的短期负面扰动效应——大约也在“两会”之后 （以及下半年大量信托到期带来的流动性压力）

投资策略和投资机会

投资策略:运动战,成长股选龙头打新股,传统行业开辟新天地

具体而言,

一方面,涨幅巨大的“老股”,除了精选真正优质成长股以外,还要选时,防范践踏风险,耐心战略性布局。

另一方面,“新股”将成为 2014 年上半年投资成长股的人气热点,进而带动原有优质成长股走强,

转型新经济成长股行情——互联网、环保、新能源、医药

互联网

互联网发展空间巨大。中国目前的互联网渗透率约为 46%,仅相当于美国 21 世纪初期的水平,互联网消费的发展仍然有很大的空间。

2013 年互联网巨头都在跑马圈地,争夺互联网平台入口。

互联网的外延效应,提高全要素生产率。

环保

三中全会将环保纳入考核范围,并首次提出了“用制度保护环境”,实行“最严格的源头保护制度、损害赔偿制度、责任追究制度”等。

新能源

第一,对中国而言,在常规能源资源有限的情况下,开发包括页岩油气在内的非常规天然气将是今后发展的重点。

第二,新能源行业面临向上拐点。随着行业规模快速扩张和技术进步,大部分可再生能源的发电成本已经逐步降低,不依靠于政策补贴已经能够逐渐取得盈利。

医药

在中国人口老龄化和药品升级换代的驱动下,医药行业中长期来看需求端有望保持加速增长的趋势,兼具成长性和防御性的医药股是“打底仓”的配臵首选。

传统领域寻求突破口——军工、农业等、非银金融、国企改革

军工

首先,国家安全战略升格、军队改革,带来军工产业链的战略性机会。

其次,打造中国真正的硬实力从“补欠账”开始,应该从中长期基本面反转的角 度来看待军工板块的投资机会。

第三,军民融合的大潮流之下,发展军工对于各类制造业能起到很好的带动效应。

农业

2014 年供给端改善的逻辑,最看好农业——行业呈现拐点、子行业多,有催化剂。

另外,传统周期股供给端的逻辑——最看好水泥,钢铁、化工也存在交易性机会。

非银金融

第一,如果有牛市,券商必然能受益。

第二,利率市场化的受益者,金融创新有助于行业“加杠杆”的进程持续。

第三,资产证券化的受益者,行业受益于“盘活存量”的资产证券化浪潮。

国企改革

2014 年国企改革的机会将更加凸显个股行情的特征,而且像雨后春笋般涌现,投 资逻辑围绕着:

首先,增量改革,发展混合所有制;

其次,管理体制变化,完善 鼓励机制;

第三,破除垄断,放开竞争性领域;

第四,龙头企业整合兼并集中度 提升的机会。

5 启发

从过去几年来看，市场情绪随着全球各防实力的唱空策略已经被打入底部，该走的想走的等已经退出的差不多了，所以2000点左右的这个底部还是相对坚实的。但由于资金面的压力，如实体行业的高杠杆率和QE的缩减引起的Rf(无风险收益率)持续增高，导致目前的上涨动力依然匮乏。不过，当改革这面旗帜正式地树立起来时，从宏观经济到市场情绪都会实现大逆转，从而推动股指持续性上扬。此外，新的市场机制，优先股试点及融资融券等金融创新均增强了A股的吸引力和带来了增量资金。