农行宏观经济周评：解读2012年ZF工作报告-经管之家官网！

周评要点：
　　·美国劳动力市场继续复苏，2月季调后非农就业人数增加22.7万人，为近三年最好表现，显示美国经济形势向好。欧元区PMI 明显回落，经济前景不容乐观。
　　·2月份我国CPI同比增长3.2%，环比下降0.1%，同比增速超预期回落与翘尾因素显著减弱有关。
　　·前两个月我国实体经济增速放缓。1-2月份工业增加值同比实际增长11.4%，固定资产投资同比增长21.5%，社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，较去年同期以及全年平均水平均出现明显回落。
　　·上周一温家宝总理做2012年政府工作报告，预期全年GDP增速7.5%，CPI控制在4%以内。下调增速显示政府对经济增速放缓的容忍度不断提高，而较高的通胀目标值则为全年宏观调控和价格改革预留空间。今年宏观政策全面放松的可能性不大，货币政策、财政政策和房地产政策只会在“稳中求进”的总基调之上，适时适度进行预调微调。
　　上周公布数据显示，美国劳动力市场继续复苏，经济形势整体向好。欧元区PMI明显回落，经济前景不容乐观。国内方面，2月份通货膨胀和实体经济增速双双回落，货币信贷投放力度有所加大。
　　美国经济整体向好。上周一美国供应管理协会公布的2月份ISM非制造业指数为57.3，创2011年2月以来的最高水平。非制造业活动显著回暖，主要是受订单连续第四个月走强的支撑。上周三美联储发布，美国1月消费信贷增加177.76亿美元，较预期值高出近80%，主要是受民众购买汽车和缴付教育资金的需求驱动。就业方面的数据也较为乐观。上周三公布的美国2月份ADP就业人数增加21.6万人，增幅高于预期，显示美国民间部门就业态势稳健。上周五美国劳工部公布，美国2月季调后非农就业人数增加22.7万人，这是美国经济复苏近三年来表现最好的数据之一。虽然就业市场好转，但美国制造业出现降温。美国商务部上周一公布，美国1月份工厂订单下降1.0%，为三个月来首次出现下降。
　　欧元区经济不容乐观。上周一市场调查机构Markit发布，欧元区2月Markit综合采购经理人指数(PMI)终值为49.3，低于1月的50.4。其中，PMI就业分项指数终值下修至49.1，为2010年3月以来最差表现，显示劳动力市场短期难有起色，也预示欧元区经济在一季度陷入衰退的可能性加大。从国别数据看，德国2月Markit/BME服务业采购经理人指数终值为52.8，低于1月的53.7。法国2月服务业采购经理人指数终值50.0，低于前值52.3。英国2月Markit/CIPS服务业采购经理人指数从1月的56.0降至53.8。另外，德国经济部上周三公布，德国1月制造业订单月率超预期下降2.7%，打击了市场对德国避免衰退的乐观预期。
　　欧元区也不乏乐观数据。市场研究机构 Sentix 上周一公布，3月份Sentix投资者信心指数为8.2，较2月份上升19.3，显示投资者信心受欧央行释放低成本贷款和希腊开展债务重组的影响，已经出现明显提升。上周一欧盟统计局(Eurostat)公布，欧元区1月零售销售月率上升0.3%，前值修正为下降0.5%，12月假日购物季之后民众的消费热度并未出现明显下降。
　　亚太方面，日本内阁府上周四公布，日本第四季度国内生产总值修正值季率下降0.2%，而前值为-0.6%，显示日本国内需求形势出现较为明显的好转。澳大利亚统计局上周三公布，澳大利亚2011年第四季度国内生产总值季率上升0.4%，较前值回落0.6个百分点，主要是由于国内企业支出的大幅减少。
　　国内方面，2月份我国国民经济运行的主要统计指标在上周五陆续发布。整体来看，今年前2个月宏观经济运行仍延续去年以来逐季下行的态势。先看物价。2月份CPI同比上涨3.2%。其中，食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.7%；2月份CPI环比下降0.1%，食品价格下降0.3%。从CPI涨幅结构看，2月份CPI受去年价格上涨影响的翘尾因素约为1.8个百分点，较上月减少1.2个百分点。新涨价因素在1.4个百分点左右，基本与1月份持平。由此可见，CPI同比增速超预期回落与翘尾因素显著减弱有关。
　　其次看投资和消费。1-2月份，固定资产投资（不含农户）21189亿元，同比增长21.5%，较去年同期回落3.4个百分点，较去年全年水平回落2.3个百分点。另外，1-2月份社会消费品零售总额33669亿元，同比名义增长14.7%，较去年同期回落1.1个百分点。扣除价格因素后实际增长10.8%，较去年同期回落0.5个百分点，较去年12月份水平回落3个百分点，实际消费需求有所减慢。
　　然后看进出口。今年前两个月我国进出口总值5330.3亿美元，比去年同期增长7.3%。其中，出口2643.9亿美元，增长6.9%；进口2686.4亿美元，增长7.7%；累计贸易逆差为42.5亿美元。2月份我国进出口总值为2604.3亿美元，增长29.4%。其中出口增长18.4%；进口增长39.6%。2月份进出口名义同比增速较快主要是因为去年2 月份受春节长假影响导致基数偏低。经过季节调整后，2月份我国进出口、出口和进口的同比增长速度分别为7%、4%和9.4%。
　　最后看工业生产。今年前2个月规模以上工业增加值同比实际增长11.4%，不仅较去年12月份回落1.4个百分点，也较去年同期水平回落2.7个百分点。分行业看，化学原料及化学制品制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业在内的工业增加值同比增速均较去年12 月份有不同程度的放缓。与去年同期相比，也呈趋弱走势。从主要工业产品产量看，发电量、钢材、水泥等增速均有不同程度的回落表现。汽车产量同比增速仍维持负增长，但降幅已收窄至1.8%。
　　上周五中国人民银行公布了我国2月份货币信贷数据。截至2月末，广义货币（M2）余额86.72万亿元，同比增长13.0%，较上月末高0.6个百分点。2月份新增人民币7107亿元，环比少增274亿，但较去年同期多增了1730亿元，显示在当前宏观经济整体形势趋缓的大背景下，金融对实体经济的支持力度逐渐加大。
　　近期一年一度的全国“两会”在北京召开。在当前世界经济复苏进程艰难曲折，国内经济走势也不明晰的背景下，具有风向标意义的全国“两会”备受关注。上周一，温家宝总理在十一届全国人大五次会议上做政府工作报告，对今年的经济社会工作做出整体部署，设定了全年GDP、CPI、就业和进出口等重要经济指标的预期值。我们认为，目标数据为全年宏观调控预留了较大空间，彰显了政府将通过积极的财政政策和稳健的货币政策，在“稳增长”和“控物价”的基础之上，着力于“调结构”、“惠民生”和“抓改革”的决心。
　　今年国内生产总值增长目标定为7.5%，五年来首次低于8%。按照温总理的说法，“国内经济增长目标略微调低，主要是要与‘十二五’规划目标逐步衔接，引导个方面把工作着力点放到加快转变经济发展方式，切实提高经济发展质量和效益上来”。但客观地看，政府下调经济增长预期，显然是综合考虑了长期中国经济潜在增速放缓、短期出口受外围市场不景气冲击等各方面因素的结果。但是7.5%背后的主观积极信号不容忽视，显示了中央政府正积极转变增长导向的发展观，不断提高对经济增速放缓的容忍度，进而也为全年经济结构调整和发方式转变预留了更大的政策空间。
　　全年通货膨胀目标控制在4%左右，略高于市场预期。显然，去年“物价调控目标没有完成”提高了政府对今年物价走势的警惕性。报告判断今年“物价水平仍处高位”，在部署工作时两次提到防止价格反弹，并将稳定物价单列为年度第二条大项工作。从2月份我国CPI数据看，短期通胀回落的趋势基本确立，那么政府设定4%这一较高通胀目标值的用意何在呢？一方面，下半年输入性通胀、要素成本上升等长期推动价格上涨的因素仍然存在，不排除物价出现反复的可能；另一方面，政府预计将抓住今年价格总水平回落的有利时机，大力推进资源品价格改革，即报告中提出的“为价格改革预留一定空间”。根据我部测算，2012年CPI受去年翘尾因素影响约为1.2个百分点，假设全年新涨价2.2个百分点（过去五年的平均值），那么为价格改革预留的空间还有0.6个百分点。
　　由于政府对经济增速放缓的容忍度不断提高，并且对通货膨胀反弹仍保持极高的警惕性，因此今年宏观政策全面放松的可能性不大。从政府工作报告的内容看，全年货币政策、财政政策和房地产政策只会在“稳中求进”的总基调之上，适时适度进行预调微调。
　　首先，货币政策维持稳健基调不变。报告指出，要综合运用各种货币政策工具，调节好货币信贷供求，保持社会融资规模合理增长。广义货币预期增长14%。优化信贷结构，支持国家重点在建、续建项目和保障性安居工程建设，加强对符合产业政策、有市场需求的企业特别是小型微型企业的信贷支持，切实降低实体经济融资成本。根据我部测算，如果要完成今年M2增长14%的目标，那么M2增量将达12万亿左右。按照2011年新增外汇占款2.8万亿计算（预计2012年新增外汇占款将会明显减少），那么全年新增贷款规模至少将达到8.5万亿-9万亿元，另外仍需辅之以2-3 次存款准备金率下调。
　　其次，财政政策取向将更为积极。报告指出，要保持适度的财政赤字和国债规模。今年拟安排财政赤字8000亿元，赤字率下降到1.5%左右，其中中央财政赤字5500亿元，代发地方债2500亿元。与去年实际财政赤字5190亿元，GDP占比1.1%相比，今年财政政策可能更加宽松，实际效果或将更加明显。积极的财政政策要“稳中求进”，重点在于优化财政支出结构，更加注重向民生领域倾斜，加大对教育、文化、医疗卫生、就业、社会保障、保障性安居工程等方面的投入；更加注重加强薄弱环节，加大对“三农”、欠发达地区、科技创新和节能环保、水利、地质找矿等的支持。
　　最后，房地产调控不会明显松动。报告指出，要继续搞好房地产市场调控和保障性安居工程建设。严格执行并逐步完善抑制投机、投资性需求的政策措施，进一步巩固调控成果，促进房价合理回归。继续推进保障性安居工程建设，在确保质量的前提下，基本建成500万套，新开工700万套以上。采取有效措施，增加普通商品住房供给。显然，上述表述与中央经济工作会议精神基本一致。结合近期部分地方政府放宽“限购”被叫停等现象，我们认为今年中央政府对房地产市场调控的决心不会动摇。