【大鱼说事】人民币贬值的宏观经济影响（综合）-经管之家官网！

事件:2月17日至2月27日期间,人民币兑美元即期汇率贬值了1.06%,中间价也贬值了0.28%。2月28日盘中,人民币兑美元即期汇率出现暴跌,盘中跌破了6.18关口。
一、货币贬值对宏观经济的影响
汇率水平的确定，是一国汇率政策的核心。尽管汇率制度的选择制约着汇率水平的调整，但汇率政策对经济的影响都是通过汇率水平的调整来实现的。作为连接国内外商品市场和金融市场的纽带，一方面，汇率的变动决定于一系列经济因素；另一方面，汇率的变动又会对其他各种经济因素产生广泛的影响。只有正确掌握汇率变动的各种影响，才能根据政策需要确定汇率调整的方向和幅度。
（一）贬值对国际收支的影响
1、贬值对经常账户收支的影响
根据国际收支理论，汇率变动对国际收支的作用是多渠道的。一是弹性分析法所强调的相对价格效应：只要一国进出口弹性条件满足，在一段时滞后，贬值会带来经常账户收支的改善。二是吸收分析法所强调的收入效应；在国内生产资源尚未充分利用的情况下，通过影响产出和贸易条件，贬值通常会带来一国经常账户的改善。三是吸收分析法和货币分析法所注重的现金余额效应或者财富效应；在货币供给量不变的情况下，贬值通过物价和实际货币存量的变化，往往会给经常账户收支带来显著的改善。
对经常账户收支的影响是汇率贬值最重要的经济影响，往往也是一国货币当局进行法定货币贬值或通过外汇市场干预促成本币汇率下浮时所考虑的主要因素。
2、贬值对国际资本流动的影响
贬值对一国资本账户收支的影响情况，取决于贬值对如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。如果贬值后人们认为贬值的幅度还不够，汇率的进一步贬值将不可避免，即贬值引起了汇率将进一步贬值的预期，那么人们就会将资金从本国转移到其他国家，以避免再遭损失。但如果人们认为贬值已使得本国汇率处于均衡水平，那些原先因本币定值过高而外逃的资金就会抽回到国内。如果人们认为贬值一经过头，使本币价格已低于正常的均衡水平，其后必出现向上反弹，那么，就会将资金从其他国家调拨到本国，以牟取好处。
（二）贬值对国内经济的影响
1、贬值对产量的影响
贬值后，一国贸易收支往往会得到改善。如果一国还存在限制的要素（包括劳动力、机器等资本品、原材料），一国生产的产量就会扩大。贸易收支改善将会通过乘数效应扩大总需求，带动国内经济实现充分就业。如果一国已处于充分就业，贬值只会带来物价上升，二不会有产量的扩大，除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产率。
2、贬值对资源配置的影响
贬值后，出口品本币价格由于出口数量的扩大而上升，进口替代品价格由于进口品本币价格上升带动而上升，从而整个贸易品部门的价格相对于非贸易品部门的价格就会上升，由此诱发生产资源从非贸易品部门转移到贸易品部门。这样的话，一国的产业结构就导向贸易部门，整个经济体系汇总贸易品部门所占的比重就会扩大，从而提高本国的对外开放程度，即更多的产品同外国产品竞争。
在发展中国家，贬值往往还会有助于资源配置效率的提高。首先，贬值后，一国就可以相应取缔原先因本币定值过高而设置的进口关税、进口配额等超保护措施，有利于进口替代行业的生产率提高。其次，贬值后，原先因本币定值过高而受到歧视性损害的部门（往往是发展中国家的出口部门）获得正常发展。再者，与国外竞争的贸易品部门扩大，往往也有助于效率的提高。
3、贬值对物价的影响
贬值对物价影响是两方面的：一是通过贸易收支改善的乘数效应，引起需求拉上的物价上升。二是通过提高国内生产成本推动物价上升。首先，贬值后，进口商品以本币表示的价格会立即上涨，其中进口消费品的价格上升会直接引起国内消费品物价某种程度的上升，但进口原材料、中间产品和机器设备等的价格上升，则还会造成国内再生产使用这些进口投入品的生产成本提高，推动这类商品价格的上升。其次，贬值后，出口品和进口替代品价格上升，也会造成使用这些产品作为投入品的非贸易品价格的上升。这样，贬值对物价的影响就会逐渐扩大到所有商品。
贬值对国内经济的影响还表现在收入再分配、财政赤字、货币供给等方面。
二、人民币继续贬值的原因分析
主要原因：中国经济增长放缓
　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，近期人民币汇率变动主要受以下几个因素的驱动：中国经济增长放缓、央行汇率政策转变以及市场的技术性调整。朱海斌认为，尽管在此前QE退出引发的恐慌中，中国因为坚实的国际收支状况而没有受到太大影响，但宏观经济增速可能的下滑以及市场对中国金融风险的担忧依然存在，虽不至于转化为系统性危机，但短期它们可能会引发投资者的情绪转变，并可能导致局部性的市场波动。
　　中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬认为，近期，人民币兑美元汇率连跌可能还是对中国宏观经济走势和企业部分债务压力的担忧所致。尽管1月我国出口形势不错，但采购经理指数（PMI）下降以及工业品出厂价格（PPI）连续23个月负增长显示实体经济增长动力不足。
　　央行主导：挤出短期套利资金
　　更多的专家学者认为，央行有意引导是人民币此番贬值的重要因素。对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰认为，从目前来看，此轮人民币的贬值仍然是央行顺势而为的流动性管理措施。
　　巴克莱中国首席经济学家常健表示，人民币近期贬值或许主要是央行引导所致。央行此举或旨在遏制投机性资本流入，这意味着一些利用人民币升值预期而进行套利的资金正在被挤出市场。
　　据了解，由于离岸与在岸人民币的利率不同，在升值预期下，投机者只要想办法获取低利率的离岸人民币借款，然后将这些离岸人民币转换成在岸人民币，以较高的利率将相关的在岸人民币存起来，就可以成功实现套利。但上周以来，离岸人民币汇率在人民币汇率持续回调的影响下，出现大幅下跌。据统计，一周以来，离岸人民币下跌逾0.8%，跌幅远大于在岸人民币0.40%的贬值幅度。这意味着离岸人民币汇差已经收窄，由此扼杀了套利者利用汇差套利的机会。
三、人民币贬值的影响
人民币汇率本轮下跌，与其他新兴市场货币的下跌有着明显的区别。首先是跌幅不可同日而语。人民币最大跌幅近2%，而巴西、南非、印度等新兴市场国家的货币，在去年的贬值潮中，对美元的最大跌幅普遍超过20%。更重要的是，与其他新兴市场国家不同，截至今年1月份我国资本保持持续流入状态，而其他新兴市场国家则是资本外逃。
　　在人民币本轮贬值过程中，财政部部长楼继伟表态，近期人民币的跌势属于正常范围之内，并不能代表中国经济基本面发生了变化。国家外管局则在2月27日表示，这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动，不必过分解读。相关官员和部门的“气定神闲”，让许多市场人士相信，此轮人民币贬值是中国央行顺势进行市场干预的结果。
　　央行主动引导人民币汇率走低的好处显而易见。去年新兴市场货币大幅贬值，而人民币汇率对我国经济减速压力却无动于衷，继续走强。这表明，在稳定升值的预期和境内利率较高这两大因素的吸引下，去年我国涌入了大量跨境资本。此次人民币贬值，无疑可以打击海外投机者对人民币的升值预期，遏制热钱涌入的势头。
　　对人民币贬值的呼唤其实由来已久。在我国经济增长有诸多不确定的前提下，人民币单边持续升值带来的风险不断加大。人民币过度升值的负面影响不容忽视。人民币只升不贬，不符合汇率改革的主动性、渐进性、可控性原则，不利于我国经济结构的调整和经济发展方式的转变。对广大公众而言，伴随人民币持续升值产生的“外升内贬”现象，降低了我国居民的生活质量。
　　近年来，人民币在对外升值的同时，其购买力对内贬值也是不争的事实。人民币不断升值，我国物价水平也是持续上涨。通货膨胀反映在官方的统计数据里，更体现在普通民众的日常支出中。从理论上说，人民币升值，其对外购买力增加，进口成本会因此降低，国内通胀应降低。但是，我国对大量进口的原油、矿石及粮食等大宗商品缺乏定价权，我们买什么商品，其价格就大幅上涨。人民币升值并没有降低我国的进口成本。同时，在稳定升值的预期下，人民币受到海外热钱的追捧，热钱通过各种投资渠道或以虚假贸易方式“潜伏”在中国。我国资本项尚未开放，央行须发行基础货币收购外汇。央行因热钱而发行的巨额基础货币，无疑是通货膨胀的重要推手之一。
　　在人民币汇率近日的暴跌中，最受伤的应该就是参与其中的国际热钱。人民币汇率此次快速走低，有助于打破人民币单边升值的预期，在有力打击国际热钱、遏制其涌入势头的同时，也有助于对国计民生的保护。

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