海通证券-世界经济月报：反弹若隐若现-1103-经管之家官网！

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􀁺 目前在上市公司盈利不确定的情况下，采用PB 估值相对较为有把握一些。而A
股目前1.97 倍的PB 不仅和历史低点相比还有一段距离，而且和其他市场相比更有差
距，暴跌之后的A 股总体上来看安全边际并不高。
􀁺 外围市场暴跌的过程中有一个现象值得关注，就是上个月由美国领头的全球股市
暴跌过程中受伤最严重的实际上是新兴市场，尽管新兴市场的估值看起来要比成熟市
场便宜，也没有阻止这种抛压。金砖的魅力已经不复存在，很多新兴市场估值水平远
远要低于A 股、也没有体现出足够的安全边际，这一现象应该引起我们对A 股的反思。
从A-H 的溢价率来看，香港市场的暴跌使得A 股又重新回到较高的溢价水平，估值压
力顿时显露。
􀁺 第四季度是全年解禁股数量最多的一季，而解禁压力已主要集中在11 月份和12
月份。11 月份的解禁量最大的时间在中下旬，其中解禁股票数量超过10 亿股的上市
公司有3 家，即海通证券、首钢股份和上海电力。虽然10 月份大股东减持累计1.08
亿股，总量上少于累计增持的股份1.6 亿股，但是从减持的明细单来看，上市公司大
股东的减持行动却比较坚决，上市公司增减持时多数是小单增持、大单减持，而且10
月份多数是前五大股东在主动减持到期解禁股份。
􀁺 拥有可比数据的1597 家A 股公司，合计实现营业收入82192.6 亿元，较2007 年
三季报64605.6 亿元的水平相比，同比增幅为27.2%；营业成本上升幅度较同期营业收
入增长幅度高出5.8 个百分点；三项费用增幅较同期营业收入增幅相比低10 个百分点；
资产减值损失、公允价值变动净收益、投资净收益、汇兑损失四项资产价格波动损益
同比增幅为-141.0%；实现利润10374.1 亿元，同比增幅为1.9%；较2007 年前三季度
26.4%的企业所得税税率相比，税率下降了5.4 个百分点；扣除所得税后，合计实现净
利润为8207.4 亿元，同比增长9.5%。从单个季度盈利数据看，三季度合计实现营业收
入为27911.6 亿元，同比增幅为21.3%；营业成本合计19375.3 亿元，同比增幅为28.0%；
合计实现利润、净利润与归属母公司股东的净利润分别约为3052.5 亿元、2398.5 亿元
与2264.7 亿元，同比增幅分别为-13.1%、-8.4%与-7.6%。
􀁺 影响本月市场走向的主要因素可以归结为两个政策面的因素：一是美国作为领头
羊政策面的改变可能发生在其大选结果揭晓之后；二是中央经济工作会议对明年经济
政策走向的决定性作用。这可能成为引发市场预期转向、从而产生交易性反弹机会的
因素。

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