融投资的后果： 浙江担保链困局 银行频频抽贷链式风险仍在蔓延 “四万亿”伤不起呀-经管之家官网！

温州市市委书记陈一新日前在市委常委扩大会议上表示，温州经济的发展不确定因素还很多，特别是企业资金链、担保链的风险仍在蔓延，银行业不良贷款率还在上升。

陈一新对资金链、担保链风险的突出强调，并非没有由头。此前，部分温企过度融资，将资金投向房地产、矿产及部分产能过剩行业（造船、光伏等），“投资热钱化”和“产业空心化”问题严重。2011年9月，一批企业的资金链开始断裂，银行不良贷款攀升。又因此前互保联保贷款的盛行，资金链风险演化为担保链风险，绵延至今。

浙江的担保链、资金链风险从2008年自绍兴始，而后蔓延至杭州、湖州、温州等地。根据记者的采访和学者官员的调研，互保链、资金链风险在浙江尚未完全消退，典型企业的财务状况仍在恶化，一些企业的收益仅能勉强支付银行利息。

当下经济不振，资产价格亦在走低。根据国家统计局18日发布的10月份数据，70个大中城市中，温州是唯一一个新建商品住宅价格同比下跌的城市。房价下跌，抵押物价值缩水，温州的银行也存在惜贷现象。陈一新在上述会议上表示，今年全市的新增贷款目标是800亿，但12月将至，目前尚有240多亿的缺口。

浙江省ZF已将担保链的化解，作为振兴实体经济、促进转型升级的抓手，于8月下发《关于有效化解企业资金链担保链风险，加快银行不良资产处置的意见》（以下简称《意见》）。危机的形成，非一朝一夕，化解起来也远不止一招一式。

银行频频抽贷 链式风险仍在蔓延

“银行抽贷，从其自身来看，是理性的行为，无可厚非。但假如所有银行一起抽贷，就会造成整体的不理性行为。”

[hide]所谓“互保”，是指企业间互相担保获取贷款；所谓“联保”，是指三家或三家以上企业组成担保联合体，所有成员为其中任何一家企业的贷款承担连带责任。早先为了便于获得银行融资，来自不同行业、不同区域的企业互相担保，形成了盘根错节的网状担保链。担保链的特点，便是一荣俱荣，一损俱损。[/hide]

今年5月，浙江财经大学教授叶谦根据浙江省领导批示，在省金融办的指导下，对温州企业的担保链进行了为期8天的调研，实地走访27家企业、7家银行与其他金融机构，并召开4场由企、银、政、行业协会和法院等各方参加的座谈会。

他的调研结果显示，温州的银行体系流动性状况有所缓解，企业生产经营大体正常，但利息支付压力仍然偏大。尤其是，涉及担保链较为严重的典型企业财务状况继续恶化，牵涉银企多，区域性系统风险呈蔓延之势。

他对上证报记者表示：“我无法确知究竟多少比例的企业牵涉其中，但因担保链导致资金紧张的企业不在少数，且传染速度较快。”

“财务状况继续恶化”，具体表现是资金需求缺口在加大，利息支付难以为继，抽贷严重、新增贷款较少，生产经营受到资金链和担保链的影响日益严峻。

某知名服饰企业，年销售额超过10亿，但目前公司利润很薄，毛利仅5000万，但贷款接近5个亿，每年支付的利息就近5000万，利息支付困难。特别是，担保风险大，在其提供担保的6家企业中仅有1家经营正常，且担保额度普遍较高，仅为某知名集团的担保额就达1亿。

此外，银行针对该服饰企业的抽贷状况也较严重，新增贷款较少。民生银行共抽贷1500万元；归还浙商银行950万元贷款，新贷出300万，实际抽贷650万；归还中国银行300万元贷款，新贷出100万，实际抽贷200万。共归还近7000万元贷款，但新增贷款极少。

叶谦认为：“银行抽贷，从它自身来看，是理性的行为，无可厚非。但假如所有银行一起抽贷，就会造成整体的不理性行为。第一家抽贷的银行，往往起到‘示范’作用。”他还表示，中国人有节前还钱的习俗，即将到来的春节对温企又是考验。

在年初一场由温州市金融办组织召开的政企银多方座谈会上，一位企业家说：“我们现在一年的毛利润，不足付银行利息。今年还需要支付银行利息3000多万。我把能变现的资产都变现了，经营上再努力一下，争取今年的现金流能和银行利息持平。因为没有民间借贷，我的日子稍稍好过一些。”

2011年9月开始倒闭的一批企业，大部分是实体经营空心化的企业；而目前出现的企业，大部分是因为受到被担保企业的牵连。

一位温州的企业家坦言：“我的企业自身负债率很低，发展态势良好，国内外的客户每天源源不断地进来，但承担了过亿元的担保。对方企业出险，我们就陷入了担保困境。”

此轮浙江的担保链困局，并非起源于温州。2008年，受国际石油等大宗原料价格暴跌等因素影响，绍兴“华联三鑫石化”资金链突然断裂。由于共贷款80多亿，且与当地数家规模较大企业存在错综复杂的担保关系，致使绍兴全县的规模企业几乎都深陷互保链危机，经省、市、县三级ZF联手挽救，绍兴企业界才转危为安。

2011年秋，温州发生金融风波，并由此引发一系列担保链风险。典型的出险企业有“眼镜大王”胡福林的信泰集团和庄吉集团。2012年，危机开始向杭州和湖州等地区扩散。

投融资颠倒 企业沦为融资平台

一些企业的投融资行为变形，[hide]

在银行的“支持”下，部分企业过度融资，从事非主业投资，“投资热钱化”、“产业空心化”现象严重，甚至沦为融资平台

资金链、担保链风险，是浙江省区域经济风险的表象和集中暴露。其成因，既可作技术层面的分析，也可从中看出此前部分浙企投融资模式的弊端。

从金融技术层面来看，网状担保链之所以能织成，是由于中小企业财务信息透明度不高和缺少抵质押物，融资面临较大约束。互保通过企业间相互担保分担个体违约风险，成为中小企业融资的可行模式。浙江“一村一品、一地一业”的特色产业集群，和企业家依靠社会关系网络获得融资，也是重要原因。

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A与B互保，B又与C互保，环环相扣，形成了链状的担保链。与此同时，B又与D和E联保，C又与F和G联保，且来自不同区域和不同行业，原本的链状担保演变成了跨行业、跨区域的网状式担保链。

来自温州市中院人士表示：“担保链的传导远不是‘一条线走到底’那么简单。它是发散型的，有平行的线，有纵向的线，是网状的，不是剪断其中一条就可以了。”

而资金链、担保链风险的深层次原因，则是此前一些企业的投融资行为已经变形，在银行的“支持”下，部分企业过度融资，从事非主业投资，“投资热钱化”、“产业空心化”现象严重，一些企业甚至已沦为融资平台。

2008年次贷危机后，在中央颁布刺激政策的背景下，投融资环境宽松。部分企业在融得资金后进行了房地产、矿产、造船、光伏等领域的投资，有的甚至直接从事高利贷生意。当国家政策收紧，外需疲弱之时，一些企业的资金链便难以为继。

一位温州企业家笑言，温州出事的企业，都是患了“三高”的：高科技、高利贷、高房价。他举本人的例子说：“2008年前，我们没有贷款，2009年到2010年，银行找我们比较多，从没有贷款到5亿多贷款。融到钱后上了两个项目：投了太阳能，买了一块地。现在来看，房地产稍微好一些，尽管价格下跌，但地皮和房子还在。可太阳能就啥都没了。”

叶谦在调研中发放了200份问卷，其中反映企业将资金投入房地产、矿产等资源性产业、新型产业（如光伏、造船）等非主业的受访者分别占23.3%、13.4%、18.7%，共计54.4%。45%的受访者不愿说明投资去向，据推测大部分也不是扩展主业。总体看，所融资金的投机性较强。

来自央行温州中心支行的人士表示：“过去，常说‘投融资’，这个顺序是对的，先有投资项目，后融资。但现在很多人把顺序倒过来了，变成了‘融投资’，先融了钱，再去找项目，认为只要拿到钱，就是有本事。其实，投资才是真功夫，投资能力强了，融资问题自然就解决了。”

个别企业由于过度融资，自身已演变为融资平台，担保已经变形。叶谦在调研中发现，某集团主要是为股东提供担保，对外担保总计1个多亿，为某一家股东的担保额就超过5000万，其他股东的担保额大约6000万。该集团事实上已演化为融资平台。

一些企业担保链之庞大和复杂，令人瞠目结舌。以信泰集团为例，其担保链第一圈涉及企业19家，金额5亿多元；第二圈涉及企业115家，担保金额34亿多元；到了第四圈，涉及企业高达411家，金额超过72亿元。整个担保链上的企业数达到730家，金额超过了150亿元。

政银企三方博弈：破产清算 治理升级

化解担保链困局，政银企三方谁也无法独自力挽狂澜，但谁也无法回避，“终究躲不开”

浙江省ZF将资金链、担保链风险的化解，与经济的转型升级联系在了一起。《意见》对企业做了分类。对于主业经营良好、暂时出现资金链紧张，或由于涉及担保、个别银行机构抽贷造成资金周转困难的企业，要协调银行机构统一行动，尽量不抽贷、不压贷、不缓贷，灵活办理企业转贷，不搞“一刀切、急刹车”。

前述国有大行温州分行人士表示：“原则上，只要企业主业正常，尚有造血功能，能支付利息，我们都愿意支持。但底线是，利息还是要还的。”

对过度融资、杠杆率高引发风险但产品有市场、有品牌、影响大的企业，《意见》提出要及早介入，采取行政协调、破产和解与重整、司法集中管辖、企业瘦身、市场重组等手段，加大救助力度。

风险的暴露和转型升级的过程中，势必要淘汰一部分企业。央行杭州中心支行行长张健华在一次采访中表示：“目前一些企业贷不到款，意见很大，但它们恰恰是在结构调整中，需要淘汰的那部分企业。”浙江省副省长朱从玖在同一场合表示：“目前的情况之所以复杂，是因为一些高污染的低端企业，要在这轮转型升级中要被淘汰掉，就必然会产生不良贷款。”

《意见》明确，对于产能过剩、救助无价值的企业，要大力推行破产清算，发挥市场优胜劣汰作用。

另一家国有大行温州分行人士认为：“我们对企业的希望就是，保证主业，压缩对外投资，处置一些与主业无关的闲置资产。同时，信息要公开透明。有的企业当面说的好好的，背地里却在转移资产。”而企业则希望银行在特殊时期，能减免部分利息，在还款方式上做到利随本清，而不是每月支付利息。

银企双方对ZF的作用皆寄予厚望。上述国有大行温州分行人士认为：“当年海南和广东出现金融问题，ZF都是当机立断，果断处理问题。2008年绍兴地区出险，在ZF努力下，目前局面控制得也不错。”

作为应急举措之一，目前杭州、温州、宁波、金华等地由ZF出资成立的应急专项基金已启动运作，帮助符合条件的困难企业维持资金周转。此外，多位人士呼吁成立国有的担保公司，把企业的担保归并到国有担保公司中来，以平移担保风险。该国有担保公司对企业有监督权。

叶谦认为，化解担保链困局，政银企三方谁也无法独自力挽狂澜，但谁也无法回避，“终究躲不开”。深究这场危机，除了经济金融问题，还得追溯到制度和文化层面。ZF出台的措施，应该兼顾长期和短期效应。

他举例说：“ZF的应急转贷资金，起先用的企业不多，但现在慢慢地为企业所接受了，这就是短期政策见效的表现。同时，加快企业的改制，使企业成为真正现代意义的公司。这项工作不会短期见效，但利在长远。”（记者 高翔）

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