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华夏证券：在纸浆价格下跌的时候投资优质造纸企业
料的价格大幅上涨，国内造纸
行业利润受到了严重侵蚀。
在纸浆价格下跌的时候投资优质造纸企业：由于反倾销壁垒的存在，
国外市场决定原材料价格，国内市场决定产品价格，这一特征决定了
造纸行业的投资策略，由于国内造纸行业保持稳定发展，在国外原材
料价格下降的时候，国内造纸企业的利润将会增加。2006 年我们预计
木浆价格将会随着大量供给的增加而下降；废纸价格随着运费的减少
而下降，同时美元升值是一个潜在的利好。以前的例子证明，在原材
料价格下降和产能扩张的带动下，国内造纸优质造纸企业将会有良好
表现。
图二十二 木浆进口稳定增长 22
图二十三 废纸进口稳定增长 22
图二十四 进口木浆占比逐步提高 22
图二十五 进口废纸占比逐步提高 22
图二十六 NBSK 出现大幅上涨 23
图二十七 国内进口纸浆价格上涨 23
图二十八 美国7 号旧报纸价格走势 25
图二十九 美国11 号旧箱纸板价格走势 25
图三十 04 年国内OCC 进口价格走势 25
图三十一 04 年国内ONP 进口价格走势 25
图三十二 造纸行业产业链 29
图三十三 全球GDP 增长率和纸浆需求增长率 29
图三十四 原材料波动和国内造纸企业的利润关系 30
表三十五 波罗的海干散货指数出现下降 32
图三十六 国内纸品价格在2005-2006 保持稳定 33
图三十七 华泰新闻纸毛利和NBSK 负相关 35
表1 欧洲纸业产量快速增加 5
表2 美国纸业处于景气阶段 5
表3 部分美国上市公司销售额、利润出现较大增长 6
表4 全球纸/纸板需求量和产能增长预测 7
表5 美国造纸行业05 年1-5 月纸张/纸板产量 7
表6 全球主要商品木浆种类和产能 7
表7 全球商品木浆产能分布 8
表8 2004-2006 全球木浆产能扩张计划 10
表9 高档产品的产量增幅较快 12
表10 国内新闻纸产能扩张情况 14
表11 国内铜版纸产能情况 16
表12 国内白卡纸/白纸板产能情况 18
表13 一季度白卡纸进口数量下降较快 18
表14 木浆造纸和草浆造纸的优劣比较 21
表15 针叶浆进口统计情况 24
表16 阔叶浆进口统计情况 24
表17 国内OCC 进口统计 26
表18 国内ONP 进口统计 26
表19 国内造纸行业2004 年收入、成本、利润增速情况 27
表20 晨鸣纸业2004 年收入、利润增长情况 27
表21 纸品毛利下降 28
表22 反倾销纸品税率 30
表23 2005-2008 拉美地区主要商品浆新产能扩充统计 31
表24 漂白针叶牛皮浆生产成本统计 31
表25 漂白针阔牛皮浆生产成本统计 31
表26 2004 年12 月美国废纸亚洲CIF 价格构成 32
表27 国内大、中、小型企业2005 年一季度收入和利润增长情况 34
表28 晨鸣纸业2001-2004 年收入和利润增长情况 34