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黄山旅游：中金公司投资评级：推荐

中金公司

11.9号最新报告

基本概况：
􀂾 黄山坐落于我国富庶的华东地区腹地，以奇松、怪石、云海和温
泉四绝驰名，是国家首批5A 级景区之一。
􀂾 黄山旅游业务范围包括游山门票、索道、酒店食宿和旅行社的经
营等，这几项业务分别占公司收入的比重为40%、22%、23%和
15%。2007 年前三季度，公司收入和净利润的增长率分别为15%
和38%。
􀂾 公司控股股东是黄山旅游集团，持股43.5%。
投资要点：
􀂾 基于垄断稀缺资源的业务模式：1) 黄山集世界自然和文化遗产、
世界地质公园三项桂冠于一身，不可复制、不可替代；2) 公司业
务模式是通过内生性的开源和节流两方面持续提升盈利，而非依
赖资本开支。
􀂾 外生环境正在显著改善：1) 国内消费升级、奥运会和世博会等宏
观环境向好；2) 周边交通条件大幅改善，今明两年5 条连接黄山
的高速公路通车，明年黄山机场扩建完成，航班大幅增长；3) 法
定节假日改革和带薪年假体制建立有望带来游客数量快速增长。
􀂾 内部机制逐步完善：股改后政府和大股东对市值的关注导致上市
公司治理改善，公司成本和费用控制已经连续3 年好转，高管激
励机制有望近期内建立，业绩释放有望更加充分。
􀂾 进入盈利快速增长期：1) 外生环境改善带来的游客数量增长及人
均消费增长；2) 公司索道业务将高速增长：太平索道闲置运力将
得以发挥，云谷索道运力突破瓶颈及潜在的08 年提价；3) 山上酒
店垄断经营带来稳定提价预期，山下酒店星级提高、客房增加将
带来酒店业务增长；4) 预计07 至09 年净利润复合增长率41%。

黄山旅游

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