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中金公司-2008年3季度海外股市投资策略 08.07.03 pdf格式35页

要点：
我们认为，影响3 季度全球股市的三大主题是Interest rate 利率、Credit Crisis 信贷危机和Energy Prices 能源价格，
我们各取其首字母组成单词ICE、即英文单词“冰”。紧缩还是放松货币政策成为了全球央行难以取舍的政策“冰封”。
因此观察判断全球各大央行和政策制定者是否能从“冰封”中脱身，将很大程度上决定3 季度及其以后的股市走势。
􀂾 对于未来企业盈利不确定性，以及逐渐增加的对于美国经济管理当局政策的失误或失败的预期是3 季度股市面临的
最大风险。
􀂾 美联储倾向于加息，但是真正采取加息行动需等到房价初步企稳和石油供需基本面发生变化以后，否则，加息不但
无法获得美联储预期的控通胀结果，反而只能使经济和资本市场情况更差。因此，3 季度美联储加息的概率不大。
􀂾 预测美国企业整体盈利2 季度将同比下滑12%。主要受益于金融股减计额的下降，静态12 个月每股盈利水平将在3
季度开始反弹，但是金融以外行业的整体盈利水平将难有增长。当前1280 标普500 指数点位对应我们预测的2008
年底动态市盈率为17.1 倍。
􀂾 我们认为3 季度美国标普500 指数的合理运行区间为1238-1350 点。最大的不确定因素来源于金融信贷市场的稳定。
如果对手风险（Counterpart Risk）使得美国金融机构出现连锁性破产，则股市将面临重大而难以用一般模型所估算
的风险。
􀂾 对于美国股市中长期走势依然保持谨慎，整体的市场调整可能将要延续到2009 年。我们的模型显示，目前美国股市
的整体风险溢价水平还未达到可以吸引长期投资者介入的高溢价水平。
􀂾 下半年行业配置建议：继续看好能源、材料和防御性股票。对于前期推荐的煤炭钢铁化肥板块，由于其前期涨幅很
大，因此建议先获利了结回避短期风险，可在大盘短期调整结束后再买入。除前期推荐行业外，新增推荐铁路运输、
环保水资源、教育培训产业和军工烟草等防御性产业。
􀂾 新兴市场的经济整体稳定性和股市投资价值下降，但继续看好部分资源型经济体。建议回避东南亚和东欧股市风险。
􀂾 经济脱钩（Decoupling）理论并不适用于全球股市投资策略的制定。盈利水平和趋势而不是GDP 是决定股市涨跌的
基础，而全球各国股市的盈利水平与美国经济和企业盈利水平的波动趋势不会“脱钩”

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