报告名称：天瑞仪器(300165)2015年三季报点评：质谱新产品稳步推进 价值新空间有望打开
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-23
研究机构：海通证券
研究员：何继红
股票名称：天瑞仪器
股票代码：300165
页数：2
简介：公司10 月22 日晚间发布了2015 年三季报。（1）前三季度，收入2.22 亿元、同比增1186.28 万元、增幅5.65%；归母净利润4052.65 万元、同比减253.87万元、减幅5.9%（扣非后同比增18.63%）。（2）归母净利润减少的主要原因在于，去年同期省级重大科技成果转化项目“手持式智能化能量色散X 射线荧光光谱仪产业化项目”于2014 年8 月14 日通过验收，专项引导资金转入营业外收入900 万元，增加了当期的利润。（3）自2015 年5 月完成对天瑞环境（原问鼎环保）收购以来，天瑞环境实现营业收入3081.03 万元（其中3 季度1716.4 万元）、税后净利润644.81 万元（其中三季度301.83 万元）。
传统主营需求仍处低迷，但运营效率有所提高。（1）若剔除天瑞环境并表影响，则2015 年2、3 季度单季度主营收入分别下滑4.24%和18.53%，前三季度累计主营收入下滑9.02%。（2）若剔除今年天瑞环境并表和去年科技成果转化900 万元高基数的影响，则2015 年前三季度累计归母净利润大致同比下滑3.77%。（3）主营收入持续下滑显示传统主营需求仍处低迷，归母净利润下滑幅度小于收入下滑幅度，显示运营效率有所提高。
质谱新产品稳步推进，价值新空间有望打开。（1）基质辅助激光解析电离飞行时间质谱（MALDI-TOF-MS）目前已完成第二代样机试制开发，为小批量生产做准备。公司与首都医科大学附属北京同仁医院签订了合作开发MALDI-TOF-MS 微生物鉴定数据库协议，与中国疾病预防控制中心传染病预防控制所签订了课题合作协议。MALDI-TOF-MS 的机电模拟检测正在进行之中，并根据反馈意见进行技术调整。同时，公司正在积极准备CFDA 认证的相关材料。（2）MALDI-TOF 应用于微生物检测具有简单、快速、经济等优点，在临床、疾控、检验检疫、食品药品等领域有广阔的应用前景。（3）公司包含 MALDI-TOF 质谱在内的多款重点产品已申报了中国分析测试协会2015BCEIA 金奖项目，而BCEIA2015 将于2015 年10 月27-30 日在北京国家会议中心举行，结果值得期待。
长线好品种，且行且珍惜，维持买入评级。（1）外延扩张稳步前行，“大健康+互联网”战略布局蓝图初现；自主研发MALDI-TOF 质谱在生命科学领域应用前景广阔，2015BCEIA 金奖值得期待；首期员工持股计划的推出和执行有利于一致各方利益，促进公司长期、持续、健康发展。（2）在后续潜在的外延扩张陆续落地之前，我们暂维持在首次报告中的盈利预测，即预计公司2015-2017 年营业收入分别为3.74、4.93 和6.50 亿元，预计公司2015-2017 年归母净利润分别为0.64、0.82 和1.12 亿元，2015-2017 年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%，对应最新股本的EPS 分别为0.28、0.36 和0.48 元。（3）目标价方面，考虑到三季报跟期初的净资产比较仅变化约0.2%，出于观点连续性的考量，我们仍维持上次报告中的目标价，即结合国内外可比公司估值情况，建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值，对应目标价38.70 元，公司上一交易日收盘价19.80 元，对应PB 水平3.07 倍，维持买入评级。
主要不确定因素。二级市场系统性风险；传统业务复苏受制于宏观经济形势；并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。

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