自去年11月至今，央行已经连续6次下调存贷款基准利率，然而从月度数据看，今年1-9月上海银行间同业拆放加权平均利率经历了一个过山车式的变化过程：先升，后降，再升。其中，6-9月该利率指标一直处于上升状态，由5月的1.42%逐级攀升至9月的2.05%。在实体经济下行、通缩形势日益严峻的情况下，同业拆放利率却呈现过山车式的变化。当前货币政策之所以难以向市场利率传导，依笔者判断，一个原因可能是以广义货币M2增速作为货币政策调控的中介目标。

　　M2不适合作为中介目标

　　现有M2统计量包含大量非货币属性的定期存款。根据央行对广义货币M2(目前约为135.7万亿元)的定义，主要包括两部分：流通中的现金和银行存款。其中，流通中的现金目前约为5.9万亿元，占4.4%；银行存款129.8万亿元，占95.6%。而在这129.8万亿元银行存款中，定期存款约为84.6万亿元，占65%；活期存款约为45.4万亿元，仅占35%。

　　如果对现有135.7万亿元广义货币稍加分析会发现，真正会被持币人用于商品和服务购买的只可能是现金和活期存款(目前两者合计约为51.3万亿元，远低于当期GDP名义值)，它 ...

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