报告名称：老百姓(603883)2015年三季报点评：内生外延稳健增长 看好其全国性布局
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：老百姓
股票代码：603883
页数：3
简介：2015 年前三季度维持稳健增长。公司前三季度收入和净利润32.12 和1.64 亿元，分别同比增13.74%和16.49%，其中扣非后净利润增速18.20%，前三季度实现EPS 0.70 元，符合预期。从单季度数据来看，Q3 单季度实现营业收入11.25 亿，环比增8%。从公司业绩来看，随着四季度自建门店内生性增长加速和庆和堂、康一馨等收购项目的陆续并表，预期全年仍能实现接近30%的业绩增速。
公司运营及盈利能力良性健康。公司存货周转率及应收账款周转率同比均保持稳定，营运能力良好。销售毛利率和净利率分别同比上升1.02%和0.11%，体现了公司规模逐渐扩大后盈利能力的逐渐提升。由于公司批发业务的占比逐渐提高，整个销售毛利率和净利率环比呈下降趋势。
外延及内生规模扩张稳健，布局范围较广，未来发力优势明显。截至9月30 日，公司目前总门店数量已达到1288 家，前三季度累计新增门店166 家，其中自建门店75 家，区域覆盖13 个省25 个地级市，预计公司凭借目前国内同行中领先的全国性布局网络以及跨省运营能力，未来几年有望通过外延扩张实现业绩的稳健增长。
重点打造药店药师体系建设，积极进军健康管理领域。公司重点打造药房专业药师服务团队的建设，目前在国内同行中首创药师俱乐部业务，意图打造专业的多病种药学服务体系建设，目前已经建成心脑血管、糖尿病、风湿关节炎等多个专科病种服务体系，为会员提供包括用药提醒、生活常识推送、不良反应监测，并发症紧急处理等专业药学服务，依托公司目前700 多万的会员规模，积极进军药房慢病管理领域，未来想象空间广阔。
全产业链布局的医药零售领先企业，未来协同效应显著。公司除了优质的零售门店以外，还拥有区域领先的物流分拣配送中心丰沃达，以及中成药及饮片企业药圣堂。同时，公司张十五堂与药圣堂国医馆汇集了多名全国知名老中医坐诊，已成为区域知名的中医坐堂门诊。公司目前布局医药零售全产业链，虽然规模均不大，但协同效应显著，未来更有望通过加大投入形成公司新的业务增长点。
风险因素：行业增速放缓、竞争过度致毛利率下滑风险，政策推进不达预期等。
盈利预测、估值与投资评级：公司全国性布局规模扩张业绩增长可期，维持公司2015-2017 年EPS 为0.98/1.27/1.54 元的预测，考虑到公司全产业链布局未来协同效应显著，参考市场可比公司给予2015 年60 倍PE，六个月目标价58.8 元，维持“买入”评级。

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