报告名称：天士力(600535)2015年三季报点评：工业低速运行 拓展生物药板块
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：陈海刚,强静
股票名称：天士力
股票代码：600535
页数：7
简介：3Q15 业绩低于预期
公司公告，2015 年前三季度收入93.78 亿元，同比增长1.85%；归母净利润1.22 亿元，同比增长6.88%；EPS 1.14 元，低于市场预期。
发展趋势
工业收入继续低速运行。今年前三季度工业实现收入45.96 亿元，同比增长4.19%，主要是受医保控费等行业政策影响；商业实现收入47.14 亿元，同比减少1.15%，主要是医药商业业态优化，减少了药品调拨业务，加强了医院等终端销售所致。
拓展生物药板块。近期公司与珠海亿胜生物达成战略合作，共同开发及运营重组蛋白类药物。子公司上海天士力与Genexine 达成合作，引进Genexine 公司多种具有在国际上领先水平的长效蛋白类药物。在生物制药领域的战略布局将极大丰富天士力在生物制药领域的产品线。
盈利预测
维持2015~2017 年EPS 预期1.50/1.75/2.02 元，同比增长18%/17%/16%。
估值与建议
2015~2017 年预期EPS 对应P/E 为26x/22x/19x。公司以制药为中心推动传统产业实现标准化和国际化，同时借助互联网引领销售模式变革，维持“推荐”评级，考虑到工业增速放缓，下调目标价至50 元（原为52 元，下调幅度4%），对应15 年P/E 为35x。
风险
中药材涨价；研发项目、新药审批、并购存在不确定性。

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