报告名称：西南证券(600369)2015年三季报点评：深耕重庆 期待地方政策红利释放
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：海通证券
研究员：孙婷
股票名称：西南证券
股票代码：600369
页数：4
简介：【事件】西南证券2015 年前三季度实现营业收入67.08 亿元（同比+160%），归属于母公司的净利润31.10 亿元（同比+249%），对应EPS0.55 元。其中，公司第三季度实现营业收入6.69 亿元（同比-38%，环比-83%），净利润2.67 亿元（同比-23%，环比-86%），费用率38%，同比升2 个点。截至2015 年9 月末，公司净资产178.03 亿元，对应BVPS3.15 元。
3Q15 除利息收入外，各项业务环比均下滑，自营亏损。下半年以来，市场波动加剧，公司各项业务不同程度的受到影响，其中最为明显的是自营业务。公司自营单季度亏损8 亿元，与此前市场预判三季度自营或面临滑铁卢一致。经纪、承销、资管分别环比下滑46%、29%和93%。考虑到公司业绩弹性较大，我们认为市场向好背景下，业绩或将会快速恢复。
1-3Q 资管、经纪收入大幅提升带动整体业绩向上。公司前三季度各项业务同比均大幅提升，尤其是资管业务同比大增849%，我们认为主要是由于公司大力发展主动管理型产品，业务结构改善以及同比基数较低。尽管公司佣金率下滑31%至0.043%，但受益于市场交易活跃，公司1-3Q 经纪业务实现17.01 亿元，同比增长266%，收入占比25%，较去年同期增加7 个点。自营仍是公司收入占比最高的业务，公司采取传统投资+量化投资的战略，尽管3Q 公司自营亏损，但考虑到上半年收益颇丰，公司前三季度仍实现自营收入23.36 亿元，同比增长144%，收入占比35%，与去年基本相当。
并购重组具有优势，部分缓解投行压力。公司在并购重组方面具有优势，上半年财务顾问收入排第1，并购重组收入排第2，我们认为在IPO 暂停的背景下，公司将继续抓住并购重组方面的机会，发挥地方项目优势。同时期待西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设带来的政策红利。
【投资建议】公司作为重庆唯一一家A 股上市的金融机构，一直以来秉持深耕重庆，服务地方实体经济的策略，我们认为公司业绩受益于西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设。预计公司2015、2016 年净利润分别为32.69 亿元、29.37亿元，对应EPS 为0.58 元、0.52 元。给予公司目标价10.65 元，对应2015E P/E18.4x，2015E P/B 3.00x，估值低，维持“买入”评级。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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