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　　中国正处于货币政策中介目标转变的阶段

　　货币政策的传导和生效需要央行通过公开市场操作等货币政策工具影响操作目标，操作目标再传导至中介目标，从而实现最终目标。

　　中国货币政策的最终目标为稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险；中介目标正在从数量型为主调控转向价格型为主调控。我们在过去数年的数量型调控中积累了较多的经验，通过直接对操作目标信贷规模的调控，影响中介目标货币供应量增速的变化，具体的参考指标也随着金融创新范围不断扩大，从M1、M2，一直扩充到社会融资规模。然而从2014年以来，我们发现作为货币供应量增速的中介目标，与经济和通胀等最终目标之间的相关度减弱，从提高货币政策宏观调控有效性的角度，货币政策需要转向更偏重利率的价格型调控。

　　那么，我们的利率调控应该参考哪个指标呢？央行在第三季度货币政策执行报告中谈到“当前PPI与CPI之间缺口较大”反映出物价存在的结构性问题。“货币政策应参考哪个指标来看通胀和把握实际利率水平，还值得深入研究。比较而言，用 CPI或 GDP 平减指数来测算实际利率水平可能要更合适一些”。这里面透露了两个信息：首先，央行货币 ...

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