报告名称：东方电热(300217)空调电加热器持续走弱 新能源汽车加热器或成发展亮点
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-03
研究机构：申万宏源
研究员：刘迟到,周海晨
股票名称：东方电热
股票代码：300217
页数：3
简介：公司空调业务第四季度面临压力。2015 年1-10 月，空调行业产量9091 万台，同比下滑9.3%，销量9486 万台，同比下滑6.3%，第四季度空调行业内销量下滑幅度或扩大，空调渠道去库存化预计将持续到2016 年1-2 季度，导致公司空调电加热器业务面临持续压力；需求疲软导致下游空调龙头采购单价下降，预计全年公司空调电加热器业务毛利率下滑2-3 个百分点，我们估计空调电加热其业务最快将可能2016 年二季度逐步走出谷底。
新能源汽车业务将持续快速放量。公司是新能源汽车市场中唯一的空调控制系统模块生产厂家，给新能源大巴车、小型车等提供空调控制系统，重点服务宇通、金龙等国内20 多家汽车整车厂商。具体分业务看，1）新能源大巴车中，2016 年一季度将批量向九龙公司供应水循环空调，公司产品占九龙公司9 成以上，预计月均销量达1000 台以上，将为公司贡献三、四千万收入。2）小型汽车中，电暖风空调毛利率较高，市场容量大，整车控件市场需求约3 万台，公司目标市场份额为1/3，竞争优势明显，目前已与比亚迪签约空调控制系统模块。3）电动汽车电池电加热零件业务中，公司已开始对力神电池公司全面供货，占力神公司需求量的1/3 以上，2016 年销量将迅速增加，可能实现翻倍增长，新源汽车板块今年实现2000 万元以上，预计2016 年将达到5000 万以上。
工业多晶硅电加热业务竞争优势显着。公司2013 年收购瑞吉格泰，一方面逐步实现产业转型，进军油气服务业务，另一方面，瑞吉格泰与公司工业电加热器业务领域协同性高，带来资质、技术、客户等资源，促进工业电加热业务发展。预计尽管油服业务将继续承压，但工业多晶硅加热器业务订单增多，国内多晶硅工业电加热器销售基本被公司垄断。
定向增发完成助力公司发展。公司2015 年11 月以10.11 元/股，非公开发行5934.7 万股，筹集资金5.99 亿元，且增发对象溢价发行，无锁定期限制，用于公司海洋油气处理项目。公司在定增完成后，存在将前期投入油气项目资金进行置换的可能性，在传统主业基础上向上下游产业延伸，着力发展新能源汽车、智能小家电以及智能装备制造业务。
盈利预测与评级。由于增发摊薄及空调电加热器收入可能低于预期，我们下调公司2015年—2017 年每股收益0.12 元、0.19 元和0.26 元至0.23 元、0.31 元和0.41 元，对应的动态市盈率分别为61 倍、45 倍和34 倍，小家电业务增长弥补空调业务下滑，新能源汽车业务发力，工业多晶硅业务持续向好，同时外延式收购与转型预期明确，未来两年公司业绩增长潜力巨大，维持 “买入”投资评级。

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