经济学中有一条著名的三元悖论,即固定汇率体系、独立的货币政策与资本项目可兑换三者不可得兼,选取其中两项必然要牺牲第三者。比如欧美主要国家资本项目开放,要维护独立货币政策的同时通常选取浮动汇率机制。另一个例子是香港,资本项目开放,采取与美元挂钩的固定汇率体系,但是放弃了独立的货币政策。

中国目前处于三元悖论的窘境。从严格意义上讲,中国处于三元悖论的灰色地带。首先,中国采取的是管理浮动汇率机制,但人民币一直对美元维持超高的稳定性,因此实质上是一种类似固定汇率机制的安排。其次,人民币在资本项目下并不可自由兑换,但是最近几年,资本项目开放的力度加大,资本通过虚假贸易或其他渠道跨境流动也有相当的规模,实质上处于半开放的状态。这对央行执行独立的货币政策往往带来很大的干扰。

这种灰色三元现象带来的问题日益突出。在当前宏观经济再平衡的过程中,经济处于一个下行的通道,尤其传统制造业面临的压力尤其突出,非金融部门(尤其是企业部门和地方政府)的债务水平在全球金融危机之后迅速攀升,同时通胀一直处于较低的水平(PPI通缩已快接近四年)。

这需要货币政策进行逆周期的调整适当宽松 ...

全文地址：https://bbs.pinggu.org/thread-3814337-1-1.html