三元悖论的灰色地带

　　在完全取消利率管制之后，央行旨在形成一套新的以市场利率为主体的货币政策传导机制。货币政策真正要具备独立性，汇率机制改革要继续推进

　　投行视线

　　经济学中有一条着名的三元悖论，即固定汇率体系、独立的货币政策与资本项目可兑换三者不可得兼，选取其中两项必然要牺牲第三者。比如欧美主要国家资本项目开放，要维护独立货币政策的同时通常选取浮动汇率机制。另一个例子是香港，资本项目开放，采取与美元挂钩的固定汇率体系，但是放弃了独立的货币政策。

　　中国目前处于三元悖论的窘境。从严格意义上讲，中国处于三元悖论的灰色地带。首先，中国采取的是管理浮动汇率机制，但人民币一直对美元维持超高的稳定性，因此实质上是一种类似固定汇率机制的安排。其次，人民币在资本项目下并不可自由兑换，但是最近几年，资本项目开放的力度加大，资本通过虚假贸易或其他渠道跨境流动也有相当的规模，实质上处于半开放的状态。这对央行执行独立的货币政策往往带来很大的干扰。

　　这种灰色三元现象带来的问题日益突出。在当前宏观经济再平衡的过程中，经济处于一个下行的通道，尤其传统制造业面临的压力尤其突出，非金融部门( ...

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