报告名称：顺鑫农业(000860)基本面拐点临近 股价回到价值区间
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-05
研究机构：兴业证券
研究员：王晓明,陈嵩昆
股票名称：顺鑫农业
股票代码：000860
页数：4
简介：事件
受市场拖累，公司股价大幅下跌-8.59%，我们认为重新回到可投资的价值区间。
投资要点
在新董事长的带领下，员工精神面貌焕然一新：现任董事长13年履新，14年开始在公司内部推进改革。
所有员工在14年完成了竞争上岗，员工精神面貌发生了非常大的改变，开始以积极主动的态度面对工作，我们在长期跟踪的过程中对这种改变感受颇深，公司目前这种学习和工作的主动性是以前没有的。
公司将要推行更加市场化的薪酬和激励机制：公司过去与其他老国企一样，每3年所有员工小幅提薪，无法激励员工积极性。去年公司全面涨薪，并且在竞聘上岗后，将实施与绩效挂钩的薪酬体系，未来根据考核目标完成情况将每年调整工资，极大激发了员工的斗志。
白酒收入和利润率都有较大提升空间，2020年目标百亿：公司白酒业务预计15年收入50亿，增速近20%，在行业整体低迷的背景下表现耀眼。
白酒正在从北京名片变成全国化品牌：大单品陈酿（绿牛二）在低端酒中少有重量级竞争者，在全国小酒厂倒闭的背景下，迅速抢占全国市场。北京市场保持个位数增长，外埠增速超过20%，长三角、珠三角等新兴市场增速超过40%，公司计划2020年实现百亿收入。
随着产品升级，净利率有提升空间：公司白酒毛利率近60%，净利率10%不到，低于行业水平。随着激励机制的改善，以及消费升级（陈酿终端价13元，有提价空间），净利率有望中长期提高到15%左右。
并购可能是16年超预期的因素：北京牛羊肉消费市场广阔，公司一直在国内外寻找牛羊肉的并购标的，在北京也拥有肉类销售渠道和经验，我们非常看好进口牛肉在中国的机会，不排除16年有所进展。同时白酒的并购也值得期待。
2016年业绩弹性来自于猪价回升以及非主业的剥离：
养殖业务年出栏约20万头（包括种猪和育肥猪），16年预计头均利润400元左右，可贡献8000万利润；屠宰约200万头，按10元头均利润计算约2000万利润，整体肉类板块利润1亿。
地产业务有望在16年逐渐剥离，有望节约财务费用超过1亿元。
投资建议：16年白酒合理市值120亿，肉类业务30亿，合理总市值150亿，若并购落地将打开增长空间。员工持股也有望实施。目前股价有超过30%空间，给予"增持"评级。
风险提示：剥离和并购进度低于预期，改制低于预期。

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