【财新网】 1月11日，人民币出现罕见的大幅升值。截至下午五点，人民币在岸汇率升值0.3%至6.57，人民币离岸汇率升值1%至6.62。对于2015年以来的人民币贬值和今天的人民币升值，我们认为：

　　2015年8月以来的人民币贬值，主要因为人民币高估和“资产荒”，而不是基本面因素。具体来讲：一是人民币相对美元的高度高估，主要逻辑是包括欧美、新兴市场国家等货币在2015年8月之前一年均相对美元贬值幅度5-10%甚至更多，而人民币则相对美元并未贬值，形成了人民币高估堰塞湖；二是2015年8月“股灾”以来，“资产荒”成为国内资本市场主要矛盾，表现为金融资产回报率系统性下降，以及资本对外投资需求上升，这从利率平价和供求角度支持人民币贬值。需要注意，这两方面因素均不是通常的基本面因素，而是政治和资金面因素。

　　此次人民币贬值与当年的泰铢、卢布不同，不存在崩盘的可能。东南亚危机的背景是东南亚国家有大量外债，资本外逃时导致实体经济撤资严重，进而导致国家经济崩溃；俄罗斯 ...

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