招商证券 孙妤 王孜

　　受终端零售疲软及行业竞争加剧的影响，户外用品主业仍承压， 但新业务户外游的贡献大幅提振公司收入表现。 我们认为公司新开拓的户外旅游服务和体育业务与主业具有较强的协同效应，综合户外生态圈的建设有利于弥补现阶段主业的不足，但由于新业务尚处于培育期，短期内将主要体现在规模贡献，而非利润贡献。目前公司含定增隐含总市值 98+亿， 对应 16PE34X，估值不算便宜，但鉴于董事长 1 年内不减持承诺将给予市场一定信心， 而员工持股计划亦将给予三大事业部高管较强的激励，且将进入买入窗口期， 在后期生态圈建设过程中投资预期的持续催化下， 短期不排除存在阶段性交易性机会； 长期而言， 公司生态圈式布局具有较强的前瞻性，建议结合后续项目的落地进程进行把握。

　　户外用品主业承压，但户外游业务贡献大幅提振收入表现。 公司今日公告 15年业绩快报， 预计全年实现营业收入 37.60 亿元，同比增长 119.20%；营业利润及归属母公司净利润分别为 2.81 和 2.65 亿元，同比分别下滑 13.27%和10.03%，基本每股收益 0.52 元。 在新业务户外游的贡献下， ...

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