申万宏源

　　从2015年7月《重建》以来，我们一直认为，以年为单位，A股处在逐步消化估值的过程中，类似3478到1849的4年过程。然而2016年股票市场的“倒春寒”让投资者很快嗅到了一丝2008年的味道，跌破30美元的油价也让人咋舌，线性外推的悲观预期在以微信为代表的快速信息传播机制之下迅速蔓延，让年前已经给出“先抑后扬”（《申万宏源策略一周回顾20160103》）判断的我们也不得不再次感慨和敬畏市场的力量总是让幅度和节奏远超预期。2008年1月，没几个人和我谈论金融危机近在眼前，这一次“危机”还不知道在哪里，但是股价却已经走了很远。

　　坦然而平和地思考反而让大家的思想更加深邃，改革政策落地才是A股市场扭转颓势的核心。退一步说，就算是步入“熊市”，也有好消息，那就是大家逐渐脱离浮躁，正视困难，直面问题。2016开年以来弱市客观存在，如何解释？我们认为当前的主流认识可能只是基于“反身性”的有偏预期：

　　(1)供给侧改革导致货币政策边际上难以更加宽松并非下跌主因。我们认同央行质疑降准有效性确实是市场下跌的催化剂，但股市流动性和宏观流动性不同，只要宏观流动性未绝对收紧，资 ...

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