报告名称：贵州茅台(600519)控量保价维护渠道利益 茅台重回上升通道
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-20
研究机构：华泰证券
研究员：苏青青,贺琪
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：3
简介：高端白酒春节保价销售，一批价上涨：根据终端调研和经销商反馈情况，贵州茅台新任领导上位后，为解决经销商薄利问题，在春节期间进行"保价销售"，要求经销商对飞天茅台一批价不得低于850元，相比之前830元左右的一批价上涨了20元。五粮液公司也在2016年取消了15年的返点费用，要求经销商以超过659元出厂价的一批价销售。
控制发货速度，调节库存：为了防止经销商由于货物堆积低价甩货，茅台和五粮液公司均在出货量上也进行了控制。其中，茅台公司要求各专卖店和经销商严格遵守合同规定，按月执行，不再提前执行2、3月份合同计划。
"控量保价"有利于理顺渠道各方利益，利好公司长期发展：2015年以来，茅台一批价持续下滑，一度到达820元/瓶，部分地区出现价格倒挂的问题。对于无法盈利的茅台打击了经销商积极性，不利于茅台公司的长期发展。此次控量保价策略，带来了茅台价格企稳回升，给予经销商发展信心，有利于理顺长期渠道建设。
茅台的长期竞争力毋庸置疑：茅台的稀缺性赋予了其成为第一品牌的基本要素，使其掌握行业定价权，正因如此超高端白酒市场虽然受三公消费影响最大，但受益于相对其他竞争对手的高性价优势，茅台的市场份额在行业危机中进一步扩大，自身销量仍保持增长。茅台的认可度高是因为满足消费者的心理和消费需求。目前茅台的消费基本由民间需求取代，刚性较强，销售量将不容易受外界因素干扰。长期看，茅台仍然具备缓慢成长的空间。
我们认为茅台属于行业龙头，品牌力强，性价比高于其他竞争者。随着茅台渠道逐步下沉，预计未来销量年均增速可维持在3%-5%。而茅台价格已基本企稳，并逐步进入上升信道，未来几年将保持与人均收入增速保持同速，预计在5-10%。预计2015-2017年EPS分别为12.96元、14.34元和15.23元，YOY分别为6%、11%和6%，给予公司"增持"评级。
风险提示：食品安全问题、宏观经济大幅放缓等

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