海通证券

　　投资要点:关注公司器械整合及PBM等创新业务进展.

　　快速、低成本整合是短中期领先医药商业行业的一大看点。现阶段,我们认为,领先医药商业企业普遍具备实施快速、低成本整合的行业条件:1)医药流通企业:对各地器械配送商的收购成本通常在7.5倍PE以下。尽管器械配送企业的规模通常较小,但是净利润率通常是药品的数倍。对器械配送商的收购有望为领先流通企业带来明显的利润增厚;2)医药零售企业:上市公司对各地非上市连锁药店的整合也已经全面开启。这类收购的PS通常在0.6倍以下,随着整合后利润率达到上市公司的水平,也能够为领先连锁药店带来明显的利润提升。

　　我们认为,借助快速、低成本的行业整合,领先医药商业企业未来三年普遍具备30%甚至更高的复合增长潜力。伴随近期大盘调整,医药商业板块的估值明显下降,部分企业已开始具备良好的投资价值。

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