华泰证券

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司2月25日公告2015年业绩快报。公司2015年实现营业收入13.45亿元，YOY-24.85%，归属上市公司股东净利润2.02亿元，YOY-8.87%。2015年每股收益0.59元，YOY-9.23%。

　　减水剂业务的下滑是拖累公司业绩的主要原因。我们判断，一方面，受房地产不景气影响，水泥的产量2015年累积下滑4.9%。作为行业的排名第二的减水剂企业，很难在景气度下滑的情况下独善其身。另一方面，公司主动控制减水剂的产量。截止2015Q3，公司的应收账款已达10.25亿元。应收账款的主要来源为减水剂业务，所以更健康的财务需要公司主动控制减水剂产量。未来公司减水剂业务将更多关注高铁和海外市场，能够部分对冲国内传统市场的萎缩。

　　净利润下滑 ...

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