申万宏源

　　2015年报EPS为3.3元，净利润同比增长146%，业绩高增长主要是由于天江药业处置收益四季度确认并表。（1）经营情况：2015年公司实现收入58.5亿元，同比增长9.58%，预期归母净利润为22亿元，实际归母净利润22.1亿元，同比增长146%，符合我们的预期，由于天江药业处置收益四季度确认并表，所以主营业实际低于预期。扣非净利润8.2亿元，同比下滑6.4%，EPS为3.3元。其中15Q4实现收入12.3亿元，同比增长5.3%，归母净利润14.2亿元，同比增长735.9%，实际扣非净利润为5711万元，同比下滑63%。（2）天江药业处置情况：公司持有天江药业23.8%股权（每年投资收益约占公司净利润25%左右），向中国中药出售股权，15Q4已确认收益17.35亿元，增加净利润14.73亿元。（3）与花王的合作：公司与日本花王的合约将在16年12月31日到期，后续不再续约。

　　毛利率下滑2.6pct，期间费用率提升1pct，资产负债表压力 ...

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