报告名称：安琪酵母(600298)2015年年报点评：高增长如期兑现 16年精彩继续
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-11
研究机构：平安证券
研究员：汤玮亮,文献
股票名称：安琪酵母
股票代码：600298
页数：6
简介：事项：安琪酵母公布年报，2015年实现营收42.1亿元，同比增长15%，净利2.8亿元，同比增90%，每股收益0.85元。4Q15营收、净利分别同比增15%、264%，每股收益0.26元。营收、净利符合我们预期。公司拟以每10股分配现金股利3元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增15股。
平安观点：
2015年营收增15.3%．其中4Q15增15.5%．维持平稳增长．2016年收入目标48.5-50亿，同比增15_1g%。15年酵母产品收入增13%，估计面用酵母与总体增速差不多，YE增速继续高于平均水平，不过因产能和汇率原因增速可能环比下降，猪价回升推动了动物营养产品快速增长，成为酵母系列最大的亮点。其它业务收入同比增24%，估计主要来自于食品原料业务快速增长，现阶段已经满产，公司正准备新建3万吨产能。分区域看，国内收入增速18%，市占率提升，行业竞争格局改善，国外业务受汇率影响，同比仅增10%。安琪治理结构完善，团队能力优秀，技术服务体系对手难以超越，有望持续超越行业，预计公司可顺利实现48.5-50亿的目标。根据我们草根调研，16年1-2月销售保持了较好的增长势头。
2015年净利增速高达90%．主要由于毛利率上升、期间费用率、所得税率下降、糖业减亏，预计高增长将延续至2016年末。(1) 2015年毛利率同比增0.6pct，估计由于折旧和人员成本占比下降，糖价回升。(2)期间费用率同比降1.4pct，三项费用率均出现下降，主要来自于运费、差旅费得到有效控制，人员费用增长超我们预期，财务费用同比持平，略超预期。(4)内部利润分配趋于合理，实际所得税率同比降12pct至17.5%。4Q15净利同比大增264%，主要来自于毛利率增长、所得税率下降、糖业减亏。16年各项盈利能力指标将继续向好，同时行业竞争格局改善，主力产品将陆续提价，业绩弹性高，净利有望维持高增长。
我们维持16年净利预测，预计2016-2017年EPS为1.44、1.77元，同比增6g%、23%。我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种，国内竞争格局改善程度好于预期，4Q15、1Q16持续高增长将打消市场对公司业绩释放潜力的疑虑，维持“强烈推荐”的评级。
风险提示：糖蜜成本上涨幅度超预期。

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