报告名称：汤臣倍健(300146)拟与NBTY成立合资公司点评：保健品海外布局迈出重要一步
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-15
研究机构：国泰君安
研究员：胡春霞,区少萍,闫伟
股票名称：汤臣倍健
股票代码：300146
页数：7
简介：维持增持。维持2016-17 年EPS 预测1.05、1.26 元，参考可比公司给予2016 年39 倍PE，维持目标价41.4 元。
事件：公司公告拟与NBTY 成立合资公司。公司全资子公司香港佰瑞拟与NBTY 共同设立合资公司，佰瑞拟投资0.8-1.2 亿、占总股本60%，NBTY 将原有在中国的自然之宝和美瑞克斯两大品牌及跨境电商业务注入合资公司。合资公司董事由公司派3 名，NBTY 派2 名。
公司终在保健品海外布局上迈出重要一步。膳食营养补充剂本是舶来品，多数消费者心智中认为海外品牌更好。NBTY 是美国领先的膳食营养补充剂公司，2015 年收入32 亿美元、净利润0.74 亿美元。2015年公司在美、英、加、荷、爱尔兰以外收入2 亿美元，由此看中国地区收入应不到10 亿元。公司仅出资1 亿左右，即可使合资公司获得两大品牌在大陆永久经营权，并占60%股份，大有四两拨千斤之意，是公司在海外布局上重要一步（直接收购海外龙头未必划算，GNC、NBTY、HLF 均有超高的有息负债）。方案诸多细节尚未知，比如产业链各环节利润如何在NBTY 母公司与合资公司分配等。
合资公司与汤臣倍健生产、渠道协同效应值得期待。生产端，公司可借助自身批文储备优势，将部分批文直接给予NBTY 产品使其可进入线下渠道，也可使部分产品本土化生产降低成本；销售端，公司在线下渠道优势明显、非直销份额已占3 成，线上团队运营能力出色、已成线上份额第一，加之NBTY 品牌力，合资公司有望快速发展。
核心风险：行业竞争加剧风险；食品安全问题发生的风险。

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