短期渠道去库存，一季度业绩承压

公司披露15 年年报，营收23.5 亿，同增107%，归母净利润5 亿，同增74%。其中四季度收入、利润1.52、-2 亿元，远低于前三季度，主要有三个原因：1、3 季度渠道库存较大，为了保障渠道健康，公司四季度大幅减少出货，造成收入断崖式下降。2、虽然出货大幅减少，但为了保障终端动销和品牌建设，四季度营销费用仍按照预定计划进行，全年营销费用率高达39.22%，比前三季度高11 个pct，使净利率降至21%，主要由于四季度营销费用率高达200%，造成单季度业绩亏损2 亿。3、由于四季度渠道去库存，收入规模大幅下降，但成本很多是刚性，导致四季度毛利率降至56%。我们认为16 年一季度公司战略是渠道继续去库存，从长期来看将保障渠道健康发展，但是短期一季度收入规模、毛利率可能跟四季度一样低。15 年1 季度是收入高点，预计 ...

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