海通证券

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司3月18日发布2015年报。报告期内实现营业收入20.34亿元，同比下滑23.78%；利润总额4.90亿元，同比下滑22.66%；实现归属净利润3.76亿元，同比下滑21.35%；扣非后归属净利润2.15亿元，同比下滑50.96%。2015年公司摊薄每股收益0.56元，净资产收益率为14.34%。

　　简评和投资建议。

　　公司2015年业绩下滑，主要是因为2014年同期基数过高，石家庄华强广场项目与济南项目配套物业销售集中确认收入，2014年物业销售贡献16.35亿元，而2015年同期仅有1.68亿元。线上服务与销售的收入占比进一步扩大，整体毛利率水平有所下滑，我们预计公司毛利率将在并表电子元器件分销业务后明显下滑。收入较大幅度下滑，使得费用率上升3.94个百分点至16.62%。实现归属净利润3.76亿元，同比下滑21.35%。

　　在经营上，受制于线上渠道竞争，公司收缩了线下门店的扩张，关闭柳州、沙坪坝等深圳外租赁物业。主动向线上引流，完善配套设施（物流、信息流、现金流服务），产业集群程度高，公司的品牌价值突 ...

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