东方证券

　　维持买入

　　核心观点

　　暖冬、渠道加快调整和实体经济疲弱等对公司 15 年四季度销售有所拖累。去年四季度全国范围的暖冬对公司冬装销售带来一定的压力，我们预计公司整体秋冬装售罄率较往年有所下降，另一方面 15 年下半年公司集中关闭了位置不佳、面积较小与店效不高的门店，预计全年净开店数量不足 200 家，渠道净增的放缓对公司 15 年四季度的销售形成拖累，单季度主品牌海澜之家(600398)的销售增速显著放缓。

　　一季度零售终端恢复平稳增长，渠道净增重拾升势，预计 16 年公司业绩增速有望前低后高。

　　从一季度跟踪的零售情况来看，暖冬影响充分缓解，1 月天气转冷、春节提前对公司冬装的销售也有明显的带动。16 年公司将加快开店节奏， ...

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