报告名称：华东医药(000963)2015年年报点评：核心品种高速增长 增发完成开启新征程
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-20
研究机构：中信证券
研究员：田加强,曹阳
股票名称：华东医药
股票代码：000963
页数：3
简介：公司公告2015 年年报，全年实现营业收入217.27 亿元，较上年同比增长14.67%；利润总额14.20 亿元，较上年同比增长21.06%，归属于母公司的净利润10.97 亿元，较上年同比增长44.97%。
评论：
工业板块增长稳健，核心品种高速增长。公司整体业绩增长符合预期，我们预计公司报告期内医药工业板块营业收入同比增长28.91%，主要受核心子公司中美华东制药驱动。阿卡波糖、百令胶囊两大核心品种仍维持30%-35%的收入增幅，其中阿卡波糖主要受益于基层放量，2016 年仍有望维持30%以上增长。移植免疫抑制类产品如他克莫司、吗替麦考酚酯等品种仍处于高速放量阶段，全年营收近10 亿元、同比增长25%以上。泮托拉唑钠受部分区域未中标和降价压力，收入增速略有下滑，预计2016年增长将回升至20%左右。我们认为公司基层市场优势稳固，叠加江东基地投产后百令产能瓶颈打开，预计2-3 年内工业板块仍能驱动业绩高速成长。
在研品种丰富，海外并购可期。公司在超级抗生素（如达托霉素近期有望上市）、抗肿瘤（如迈华替尼等多个1 类、6 类药）、心血管（如磺达肝癸钠等）等大病领域也有较多的新品储备，未来将丰富产品线。同时，公司8月29 日公告拟参与美国Kremers Urban 的100%股权竞标，尽管未能成功，但标志着公司尝试迈出海外收购的第一步。2016 年2 月完成28 亿元的定向增发（大股东全额参与），加上公司发行10 亿元公司债，将望带来充裕现金保障。
积极布局医药电商和商业模式改革，医药商业板块有望迎来价值重估。公司医药商业2015 年营收同比增长11%，延续了浙江省内优势地位并开拓9所独家配送医院；持续推进商业模式创新，继健康馆、采薇坊、悦可医疗美容等健康产业项目后，在开展社区医院共建、医养一体化方面在杭州市区进行了有益尝试。
风险因素。研发进度低于预期，药品招标降价，医药商业模式转型不成功。
上调评级至“买入”。公司产品线丰富，核心品种高增长，推进商业模式改革、迎来商业板块价值重估。由于增发导致股本增加和财务费用减少，调整2016-2018 年EPS 预测至2.89/3.72/4.93 元（原2016-2017 年EPS 预测3.52/4.57 元），考虑到公司医药工业的高速成长及增发完成后开启发展新征程，参考可比公司给予2016 年30 倍PE，给予目标价86.70 元，上调评级至“买入”。

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