报告名称：江铃汽车(000550)2015年年报点评：上半年依旧有压力 新车型上量是关键
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-19
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：江铃Ｂ,江铃汽车
股票代码：200550,000550
页数：7
简介：业绩符合预期
江铃汽车公布2015 年业绩，全年实现收入245.3 亿，同比下降4%；实现归属母公司净利22.2 亿元，同比增长5.4%。公司拟每股派发股利1.03 元，对应A/B 股息率为3.9%/5.5%。
发展趋势
Q4 毛利率和管理费用率同时提升：受撼路者上市推动，公司Q4收入同比增长1.6%达到75.6 亿元；Q4 净利润为6.8 亿元，同比增长18.2%，主要受毛利率提升、资产减值减少和政府补助增加等影响。受产品结构优化利好，公司毛利率Q4 同比提高2.3ppt至28.3%，但受研发支出增长影响，管理费用率提高了2.1ppt 至12.7%，公司全年研发支出达到18.3 亿元，同比增长18.1%。
竞争加剧和经济下滑对现金流业务带来压力：自去年开始，受经济下行导致商用车低迷影响，同时叠加欧系轻客和中高端轻卡业务竞争加剧影响，公司轻客、轻卡等现金流业务面临较大压力；而福特SUV 撼路者自去年四季度上市后表现也低于市场预期，预计主要受受众市场偏小和销售渠道制约。今年前2 个月公司销量依旧疲弱，整体批发销量不足3 万辆，同比下滑33.2%，预计将会给一季度业绩带来一定压力。
2016 年三款车型上市，管理费用预计维持高位：2016 年是公司产品大年，预计3 月后陆续有全顺MPV、全顺换代轻客和驭胜紧凑型SUV 三款车型上市，受此影响预计全年公司研发费用依旧维持在高位；而受整体汽车市场低迷影响带来的价格竞争压力，我们认为三款新车以及撼路者能否顺利上量需要进一步观察。
盈利预测
我们略微下调2016 年净利润预测至26.1 亿元，下调幅度5.5%，新增2017 年盈利预测35.7 亿元。对应2016/17 年EPS 为3.03/4.14 元，同比增长17.5%/36.3%。
估值与建议
我们暂时分别维持江铃A/B 为中性/推荐评级，分别下调A/B 股目标价至RMB30/HK$30 元，下调幅度均6.3%。
风险
公司销量低于预期。

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