报告名称：中国人寿(601628)2015年年报点评：调结构利润缓增 优渠道业务价值新高
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-24
研究机构：华泰证券
研究员：沈娟,罗毅
股票名称：中国人寿
股票代码：LFC,601628,02628
页数：3
简介：寿险龙头地位稳固，内含价值全面提升。2015年中国人寿营业收入5113.7亿元，同比增长14.7%；归属于母公司净利润347亿元，同比增长7.7%；新业务价值315.3亿元，同比增长35.6%；ROE11.44%，同比下滑1.3%；偿付能力充足率330.1%，同比提升12%；市场份额23%，龙头地位稳固。将派发每股0.42元的末期股息，占净利润的比率为34%。
渠道全面优化，新业务价值创新高。个险、团险、银保、电销等其它渠道保费收入分别增长10%、15%、6%、43%，助推各渠道全面发展的力量是国寿不断壮大保险队伍。其中，个险渠道保险营销员达到97.9万人，较2014年底增长31.7%。银保渠道销售人员共计13.1万人，较2014年底增长84.5%。各渠道专业化建设加强也促进了保费结构的改善。个险、团险、银保三大渠道长期险首年保费增幅较去年同期分别高出31%、56%、12%，拉动新业务价值大幅提升创历史新高。
产品结构调整，净利润率下滑。从产品类别上看，寿险、健康险、意外险保费增幅分别为8%、27%、13%。重心再度调整到高价值产品后，寿险业务满期和年金给付有所增加，寿险赔付增长21%。意外险和健康险规模的扩大也导致赔付同比增长41%和13%。与此同时，为促进公司业务的增长和结构的优化，手续费和佣金支出也同比增长了31%。成本的迅速增长导致净利润率同比下滑0.4%，净利润同比增长8.2%，增速较之前减缓。
投资资产调整收益稳定，战略投资合作共谋发展。公司在2015年收购邮储银行约5%股份，双方将在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融、小微金融、信息科技、保险代理方面展开合作。同时收购广发银行20%股份，成为广发银行第一大股东，将整合银行与保险在多个方面综合协同发展，提高综合竞争实力。加上联营合营企业收益公司总投资收益率6.2%，综合投资收益率7.2%。
结构稳定利润率稳步提升。在打造合理优化的渠道后，公司高价值发展路径强化，成本进一步稳定。结合公司创新发展战略和稳健的投资布局、成熟的战略控股，净利润率将会稳步提升。预计2016、2017年EPS分别为1.41、1.54，EVPS1.25、1.42，P/EV1.04、0.9，目前估值处于底部，后期修复空间大，给与增持评级。
风险提示：行业市场化改革不如预期，市场急剧波动收益率大幅下滑

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