报告名称：华能国际(600011)2015年年报点评：15年净利增长13.16% 符合预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-23
研究机构：群益证券
研究员：华巍
股票名称：华能国际,华能国际电力股份
股票代码：600011,00902,HNP
页数：3
简介：结论与建议：
公司今日发布2015 年报, 报告期内实现营业收入1289 亿元,YOY-7.94%,实现净利润137.86 亿元,YOY+13.16%。单季度来看的话，4Q 实现净利润5.51亿元，YOY+0.18%。拟每10 股派4.7 元，对应A 股、H 股股息率分别为6%、12%。
我们预计公司16、17 年分别实现净利润146.74 亿元(YOY+6.44%)、153.51亿元(YOY+4.61%)，EPS0.97、1.01 元，当前A 股对应16、17 年动态PE 8X、8X，H 股6X、6X，股息率A/H 股分别为6%、12%较高，维持A 股和H 股"买入"建议。
受宏观经济影响电力需求疲弱，营收下降：2015 年公司境内电厂累计完成发电量3205.29 亿千瓦时，同比增长8.9%，累计完成售电量3019.79亿千瓦时，同比增长8.8%，主要来自公司2014 年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献，同一口径下发电量同比下降7%左右。2015 年公司境内各运行电厂平均上网电价为443.26 元/兆瓦时，同比下降2.57%。发电量下降、上网电价下调，导致公司营收同比下降7.94%。
发电效率提升，单位燃料成本下降，毛利率上升：公司净利润同比较大幅度增长的主要原因是一、公司境内各电厂平均利用小时为4147 小时，燃煤机组加权平均厂用电率为4.60%；公司燃煤机组全年平均发电煤耗为290.96 克╱千瓦时，比去年同期下降1.23 克╱千瓦时，平均供电煤耗为308.56 克╱千瓦时，比去年同期下降0.86 克╱千瓦时。二、煤价自年初以来持续走低，公司燃料成本下降。截至12 月31 日，环渤海动力煤平均价格指数已下跌了153 元/吨，跌幅为29.1%。效率提升加上燃煤价格下跌带来的收益，完全可以覆盖当期上网电价下调的损失，故公司毛利率有所提升，15 年综合毛利率为29.0%，同比提升了3.65 个pct。三项费用率为9.16%，同比基本持平。
预计16 年全社会用电量同比增长1%-2%：根据中国电力联合会预测，16年全社会用电量同比增长1%-2%。预计全年新增发电装机1 亿千瓦，其中非化石能源装机5200 万千瓦，16 年底全国发电装机达到16.1 亿千瓦、同比增长6.5%左右。公司力争16 年完成发电量3150 亿千瓦时，机组平均利用小时达到3950 小时，与15 年基本保持平衡。
盈利预测：公司可控发电装机容量超过8 万兆瓦，居国内行业可比公司第一，在环保和发电效率方面都处于行业领先水准。目前煤炭结构性过剩任然存在，煤价料明年窄幅波动，公司的盈利水平有望继续维持。我们预计公司16、17 年分别实现净利润146.74 亿元(YOY+6.44%)、153.51亿元(YOY+4.61%)，EPS0.97、1.01 元，当前A 股对应16、17 年动态PE 8X、8X，H 股6X、6X，股息率A/H 股分别为6%、12%较高，维持A 股和H 股"买入"建议。

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