报告名称：民生银行(600016)未见不良生成放缓
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：毛军华
股票名称：民生银行
股票代码：600016,01988
页数：7
简介：业绩符合预期
2015 年实现净利润同比增长3.2%。其中，净利息收入/净手续费收入/PPOP 分别同比增长2.3/33.9/17.9%，业绩符合预期。
发展趋势
按照期末余额计算，净息差同比收窄34bps 至2.28%。
中间业务收入512.1 亿，同比增长33.9%，中收占比同比提升4.9ppts 至33.2%，收入结构进一步优化。其中，代理、银行卡、托管及其他受托业务同比增长64.8/24.7/32.4%。
不良率1.60%，环比提升15 bps，同比提升44 bps。加回核销后，4Q15 净不良生成率1.83%，环比微升8bps，依然保持高位；2H15 净逾期生成率1.67%，较上半年下降2.31ppts；2H15 净逾期90 天以上贷款生成率2.59%，较上半年上升18bps。年末逾期/不良指标2.46，同比上升0.1，逾期90 天以上贷款/不良同比上升0.40，潜在不良仍未充分暴露。2015 信用成本1.80%，预计2016 年保持稳定。
能够涅盘还需等待。公司2015 年终开启凤凰计划，推进公司业务事业部改革，计划三年内完成设计和实施，2017 年底可能初见转型成果。
盈利预测
考虑不良风险，调整盈利预测，2016e EPS 下调2.5%至1.31 元，引入2017e EPS 1.39 元。
估值与建议
因市场波动，A 股目标价上调20.0%至10.82 元，对应1.16x2016e PB，考虑不良风险，继续维持中性评级；H 目标价下调3.4%至8.64 港币，对应0.78x 2016e PB，维持中性评级。
风险
资产质量下滑超预期。

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