报告名称：光大银行(601818)2015年年报点评：拨备仍承压 资管业务和互联网战略是亮点
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：中信建投
研究员：杨荣,张玺
股票名称：光大银行,中国光大银行
股票代码：601818,06818
页数：4
简介：事件
3月29日晚间，光大银行公布2015年年度报告。据光大银行年报显示，报告期末，该行资产总额为31677.10亿元，比上年末增加4307.00亿元，增长15.74%。营业收入和净利润继续保持稳步增长，其中实现营业收入931.59亿元，比上年增加146.28亿元，增长18.63%；实现净利润295.77亿元，比上年增加6.49亿元，增长2.24%。
简评
1、净利润增长略低预期，拨备计提稀释利润：2015年光大银行实现归母净利润295.28亿元，同比增2.23%，略低于预期。营业收入全年931.59亿元，同比增18.63%，其中四季度单季231.12亿元，环比略收窄6%，但四季度单季利润仅56.53亿元，环比大幅下降约35%，四季度较三季度进一步加大拨备计提力度，对冲不良余额增长，单季资产减值损失71.02亿元，环比增加15%，但拨备覆盖率压力仍存，逼近监管红线。
2、息差缩窄，净利息收入来自资产规模支撑，非息收入为必争之地：2015年实现净利息收入664.59亿元，同比增14.08%，息差2.25%，同比下降5bps，主因是贷款收益率降幅大于存款成本率降幅，存贷利差缩窄，净利息收入扩张主要是来自资产规模的增长，2015年年末资产规模31677亿元，同比增长15.74%。收入结构进一步优化，中间业务发展多渠道增加非息收入，非息收入占比28.66%，较2014年提升2.85个百分点，且成为收入的重要增长极，其中手续费佣金收入同比增速37.29%，主因是银行卡和理财服务的推进。
3、不良风险释放，拨备覆盖率承压：2015年末不良贷款余额243.75亿元，净生成88.5亿元，核销处置共91.62亿元，力度较去年加大55%，不良生成率约为1.28%。不良率1.61%，同比增42bps，环比增18bps，关注类占比4.39%，同比增1.15和个百分点，不良压力仍较大。此外，关注类不良行业仍集中在制造业和批发零售业，区域方面仍以长三角和珠三角地区为主，但呈现向中西部地区蔓延趋势。拨备覆盖率156.39%，逼近监管红线，16年随着不良风险爆发，拨备安全垫空间已不大，或对未来利润有侵蚀。
4、资管业务和互联网战略仍耀眼：光大分拆资管子公司箭在弦上，目前尚须官方批准，但已在内部做充分准备，2015年末理财产品余额达到1.22万亿元，同比增长43.53%，理财产品累计发行3.08万亿元，增长44.6%，贡献手续费净收入比上年增加116.57%。此外，光大互联网金融战略布局清晰，一门（直销银行平台阳光银行8月上线，实现场景化服务），两云（云缴费和云支付，为零售迁移提供基础）3e（e理财-降低投资门槛，e融资-对网络融资业务加大力度，结合传统质押贷款+信用贷款如行为信用，e电商，为企业和政府输出电商整体解决方案）多点开花，打造金融生态圈。
5、投资建议：（1）公司资产管理能力领先同业，理财业务分拆有望抬升估值水平；（2）互联网金融理念先进，融入生活属性，为零售端发力奠定基础；（3）光大金控平台，协同效应待显现。维持买入评级，预计2016年净利润增速3%，EPS0.65元，16年PE/PB分别是5.68/0.78。

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