报告名称：五粮液(000858)2015年年报点评：受益于白酒行业企稳 业绩小幅回升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：华泰证券
研究员：苏青青,贺琪
股票名称：五粮液
股票代码：000858
页数：3
简介：公司公布2015年年报：2015年公司实现营业收入216.6亿元，归属于母公司净利润64.1亿元，分别同比增长3.1%和5.8%，四季度业绩增速明显回升，业绩符合预期。2015年公司白酒总销量13.7万吨，同比增长15%。分业务看，高价位酒实现营业收入155亿元，同比下降0.76%，根据我们终端调研显示，高价位酒主要以五粮液为主，2015年出厂量约1.5万吨，同比增长3%-5%，呈现缓慢恢复态势；但由于平均出厂价有所调整，收入增速慢于销量增速。中低价位酒实现营业收入48.4亿元，同比增长9.9%，其中中档酒增长较快，估计销量增速超过20%，其中五粮头曲特曲、五粮醇增速较快，五粮春在2013-2014年实现快速增长，2015年销量持平。
受益于高端五粮液企稳，盈利能力同比回升：2015年公司综合毛利率为69.2%，同比下滑了3个百分点，主要原因是高端酒由于出厂价下调导致毛利率由2014年的84%下滑至2015年81.7%；中低档酒由于产品结构升级的因素，毛利率同比上升了0.76个百分点。公司销售费用率下降了4.0个百分点至16.5%，销售费用率下降明显主要原因是高端五粮液一批价由550元回升至620元左右，使公司对经销商补贴减少所致，预计随着五粮液一批价逐步回升，2016年销售费用率仍有下降空间。公司管理费用率为9.8%，同比基本持平；财务费用率为-3.3%，同比基本持平。公司净利润率上升了0.8个百分点至29.6%。
现金流指标稳健：公司实现经营活动现金流流入额66.9亿元，同比大幅上升，主要原因是公司预收款和应付账款也大幅上升，其中预收款同比增加11亿元，显示了高端白酒销售逐步企稳，经销商打款意愿强烈，公司的应收票据在86亿元，同比有所上升。
我们认为经过3年的调整后，高端白酒已逐步筑底企稳，价格进入回升通道，也将直接带动五粮液业绩回升。2016年五粮液出厂价上调将提高公司毛利率，费用率也将有所上升。经测算，预计公司2016-2018年EPS分别为1.88元、2.18元和2.48元，对应2016年PE仅为15倍，维持"增持"评级。
风险提示：食品安全问题、宏观经济疲软以及高端白酒其他竞争者冲击。

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