报告名称：华谊兄弟(300027)2015 年年报点评：业绩符合预期 “明星IP+内容制作+游戏联动+实景变现”初见成效
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：申万宏源
研究员：施妍
股票名称：华谊兄弟
股票代码：300027
页数：4
简介：业绩符合市场及我们预期。华谊兄弟15 年实现营业收入38.74 亿元、营业成本19.25 亿元，分别同比上涨62.1%、106.2%；实现归属于上市公司股东的净利润9.76 亿元，同比增长8.9%，对应全面摊薄EPS 0.70 元，符合市场及我们的预期（公司业绩快报净利润为9.84 亿元）。15Q4 公司实现营业收入18.81 亿元、归属于上市公司股东的净利润3.62 亿元，分别同比上涨31.6%、下跌17.7%。2015 年利润分配方案为每10 股派发现金股利1 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。同时公司发布一季度业绩预告，预计归属母公司净利润为2.44 亿元-2.93 亿元，同比上涨0%-20%，一季报上涨主要源于品牌授权及实景娱乐板块和互联网娱乐板块的上升，1 季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4016-8906 万元，同比下降58.6%-8.1%。
毛利率下降主要源于品牌授权及实景娱乐业务占比下降。15 年公司综合毛利率同比下降10.6%至50.3%，公司毛利率的下跌主要源于高毛利率业务品牌授权及实景娱乐（毛利率100%）营业收入占比大幅下降，影视娱乐业务毛利率小幅下跌约3.1%。销售费用率和管理费用率同比分别上升1.3、1.1 个百分点至15.1%、10.7%，销售费用率和管理费用率的提升主要源于与收入增长相匹配的员工成本、差旅费、广告宣传费用等增长及全年并表华宇讯科技、GDC Technology Limited、银汉所致。
“影视娱乐”业务全年增幅巨大，或推更多精品继续分享国内影视市场的高增长。“影视娱乐”业务在2015 年获得135.8%的巨大增长，业务占比从去年50%左右提升至73.1%，其中《寻龙诀》票房收入16.79 亿，《老炮儿》票房收入9.02 亿。中国电影市场2015 年则增长48.7%，票房收入超过440 亿，而2016 年1、2 月已突破百亿，预计全年增长接近40%，中国电影市场迎来了爆发期。华谊兄弟深耕中国电影市场多年，势必会抓住行业发展机会继续支持影视娱乐业务的发展。从2015 年公司推出的电影来看，以往提出的“去电影化”策略其实是紧紧围绕粉丝、IP ，推出符合人群特征的电影，未来像《奔跑吧兄弟》、《寻龙诀》这类拥有优质IP 的电影或将成为华谊兄弟“影视娱乐”板块的主力作品。
银汉科技经营情况良好，互联网娱乐及粉丝经济拓展持续发展。2014 年互联网娱乐板块实现收入8.61 亿，同比增长10.7%。2015 年银汉推出游戏《时空召唤》、《神魔2.0》和《游龙英雄》3 款重磅游戏助力游戏板块高增长。北京华谊兄弟创星娱乐科技股份有限公司成功登陆新三板，营业收入较上年同期相比增长69.3%。互联网娱乐作为公司未来发展的重要方向，目前正在打造国内最大的粉丝经济生态圈，构建以粉丝用户为核心、明星艺人以及内容IP 为基础的娱乐生态系统，未来将为公司带来可观的收入。
子公司“华谊腾讯”投资韩国“HB”获30%股权，旗下IP 拥有强变现能力。HB 公司主要投资制作了电视剧《来自星星的你》、《龙八夷》等，拥有强大的IP 打造能力。近年来韩国影视作品频频出现爆款，HB 制作的《来自星星的你》在韩国收视率超过28.1%创下记录，在国内仅爱奇艺平台点击率就超过25 亿次。而近期同类电视剧《太阳的后裔》仅出口中国就收回几乎全部投资，韩剧的投资回报率惊人。华谊兄弟目前两项业务“品牌授权及实景娱乐”和“互联网娱乐”均是围绕明星IP 打造粉丝经济，投资HB 公司不仅能得到丰厚回报，未来或将旗下热门作品与两项业务结合，打造主题公园与手机游戏，挖掘国内韩剧粉丝经济。
维持“买入”评级。我们维持公司16/17 年盈利预测分别为0.85/1.02 元，新增2018 年盈利预测为1.24 元，当前股价分别对应同期33/28/23 倍PE，低于影视行业同期平均估值水平。我们期待公司围绕“明星IP+内容制作+游戏联动+实景变现”的战略布局，后续股价表现催化剂：1）爆款级电影作品上映再次印证公司影视板块实力；2）与阿里腾讯战略合作进行的互联网布局成效超预期；3）实景娱乐板块拓展超预期。

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