报告名称：乐普医疗(300003)2015年年报点评：以心血管闭环为主线 建设庞大医疗帝国
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：平安证券
研究员：魏巍,叶寅
股票名称：乐普医疗
股票代码：300003
页数：4
简介：事项：
公司公布2015年年报，全年实现收入27.69 亿元，同比增65.93%，实现归属净利润5.21亿元，同比增长23.09%，扣非后净利5.09亿元，同比增长25.12%。基本符合预期。
同时公布利润分配预案：10转10派1.6。
平安观点：
器械板块持续增长，业务布局既广又专：
公司收入主要来源医疗器械板块全年收入近1.80亿元，同比增长22%。其中支架系统收入8.19 亿元，在新的无载体支架Nano 的高速增长（37.73%）的带动下支架总体增速为19.38%，Nano 的收入约占支架总收入的42%，更替效应显著。封堵器、起搏器等保持稳定增长。IVD 业务增长127.88%，收入1.36 亿元，剔除烟台艾德康幵表因素后内生增速54.56%，仍处于高速収展期。15 年9 月幵表的宁波秉琨投资（吻合器等） 带来6,095 万收入，销售超出预期。
公司器械板块以心血管疾病为主线，从原有的支架、起搏器、封堵器产品扩张至IVD（心血管疾病检测等）和封堵器领域。布局广泛的同时保持专注，充分収挥协同作用，打造心血管领域检测、手术器械一条龙。在产品储备上，双腔起搏器及完全可降解支架有望在16、17 年先后上市，保障后续增长力度。
药品板块内生外延共发力，迎来爆发：
药品板块整体实现收入8.78亿元，同比增389.82%。受13年氯吡格雷进入基药目录的带动作用，乐普药业（原新帅克）处于放量时期。15年实现营收2.69亿元，同比增长50.57%，实现利润1.21亿元。目前处于临床期的同类产品数量有限，预计未来2-3年仍能维持较快增长。15年初完成并表的新东港实现收入5.78亿元，增厚利润6,743万元，进一步推升药品板块整体增速。在氯吡格雷与阿托伐他汀钙两款重磅药物的帮助下，乐普的心血管闭环顺利完成药品部分初步的搭建，预计未来还将有新的大品种药品并购发生。
此外需要留意的是，今年3月8日，公司完成了乐普药业40%剩余股权的收购。乐普药业15年全年贡献1.21亿元利润，考虑其正处于销售放量期，我们认为该收购有望显著提升公司归属净利润。
医疗服务与移动医疗多点铺开，扩张进行时：
医疗服务方面：心血管网络医院在16年2月收购区域医疗中心洛阳六院后，三级体系初步成型。目前已签约开业的基层诊所达到200余家，每周流量约2,000余人。子公司爱普益的第三方检测及体检中心在15年获得快速发展，能够开展无创产前筛查、心血管和肿瘤基因测序等服务。
移动医疗方面：公司在报告期内推出多款专业或家用POCT，并辅以同心管家、心衰管家等术后及慢病管理APP。建立云数据库记录并监测患者身体状况，使患者在家即可完成常规跟踪检测并及时发现可能风险。同时并购护生堂网上药房，为移动端流量的变现提供渠道。
卓越眼界引领高速发展，致力打造大健康医疗帝国，维持 强烈推荐 评级。管理层具有领先的思维与宽广的眼界，为乐普近年来的发展奠定基础。公司完成心血管生态闭环并致力开拓医疗服务市场，目前已完成基本架构，正在铺开。同时横向扩展至IVD及协同的检测领域，试水供应链金融与血液净化，布局宏大值得期待。主业保持增长现金流良好，重磅新产品将逐渐落地。预计2016-2018年EPS0.88、1.13、1.46元，一年期目标价45元，维持"强烈推荐"评级。
风险提示：招标政策变化带来产品价格下降；并购整合不达预期。

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