报告名称：伊利股份(600887)2015年年报点评：收入超蒙牛百亿 伊利称王格局逐步清晰
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：平安证券
研究员：王俏怡,文献,汤玮亮,张宇光
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：6
简介：事项：伊利股仹公布15 年年报，15 年营收598.6 亿元（不含利息收入）， 同比增10.9%，归母净利46.3 亿元，同比增11.8%，EPS：0.76 元。4Q15 营收143.8 亿元，同比增16.3%，归母净利9.9 亿元，同比增69.6%，EPS：0.16 元。拟每10 股派现金红利4.50 元（含税）。
平安观点：
4Q15归母净利符合预期。净利增长主因是毛利率提升、营业外收入（政府补助）增加。
2015年伊利收入超蒙牛107亿元，份额领先优势再增强，伊利称王格局逐步清晰。蒙牛2015年收入491亿元，伊利超蒙牛107亿元，份额领先优势再增强。细分市场，伊利也在收入规模上全面超越蒙牛，液体奶、冰激凌、奶粉品类，蒙牛2015年的收入规模分别是伊利的92%、52%、50%。从06年启动全国织网至今，伊利深耕渠道已有近10年，渠道覆盖面、网点密度、服务深度远超竞品，单从销售人员数量来看，伊利的渠道壁垒也难以被打破。最新销售人员数量统计：2015年伊利15,604，2014年蒙牛5,000，2014年光明1,857。草根调研显示，16年网点数量、高端品项占比仍是公司终端考核的重中之重，渠道精耕将有助于伊利份额继续提升、产品结构持续升级。
2015年伊利毛利率持续提升，长期看竞争格局改善有望推动费用率下降。2015年伊利毛利率提升2.8PCT，主要是原奶价格下降、产品结构升级推动。尼尔森数据显示，2015年伊利高端系列金典、安慕希、畅轻、金领冠珍护的零售额市占份额，分别同比提升0.6、2.3、1.1和0.3PCT，产品结构持续升级。2015年伊利销售费用率同比增3.5PCT，主要是广告营销投入增加。广告营销费占销售费用比重55%，2015年同比增长了57%，占销售费用增量的83%。长期看，伊利份额优势逐步增强，竞争格局改善有望推动公司费用率下行。
维持 强烈推荐 评级。考虑伊利领先优势不断增强，分别调升16、17年EPS预测值6%、8%。预计16-18年EPS分别为0.86元、0.98元、1.13元，同比分别增13%、15%、15%，对应最新收盘价P/E分别为17倍、15倍、13倍。2015年伊利已经在收入上超蒙牛百亿多，在细分高端品类伊利的份额优势也仍在持续增强。伊利在乳制品行业称王的格局正逐步清晰，看好未来伊利议价能力提升盈利能力再增强，公司股息收益率不低，16年还存在被举牌可能，维持"强烈推荐"。
风险提示：食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。

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