报告名称：金隅股份(601992)2015年年报点评：年报每10股转增10股 水泥板块拖累业绩下滑 期待京津冀一体化助推水泥地产两翼齐飞 关注华北区域整合
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：申万宏源
研究员：王丝语,姚洋
股票名称：金隅股份
股票代码：02009,601992
页数：7
简介：2015 年净利润20.17 亿元，同比下滑16.73%，基本符合我们的预期。2015 年公司实现营业收入409.25 亿元，与15 年基本持平；归母净利润20.17 亿元，折合EPS 为0.38 元，同比下滑16.73%，基本符合我们的预期0.37 元。四季度单季实现营业收入150.23 亿元，净利润9.56 亿元（折合EPS 为0.18 元），同比分别增长20.72%，40.15%。2015 年公司综合毛利率25.41%，同比提高1.24%，其中四季度单季毛利率为24.61%，环比提高1.8%。15年年报利润分配方案每10 股转增10 股。
水泥板块亏损，地产、新型建材和酒店管理保持稳健。水泥板块：量价齐跌出现亏损。受华北地区基建和地产投资低迷影响，2015 年公司水泥和熟料销量分别为3179 万吨和747 万吨，分别同比下滑4.25%和提高1.63%。15 年华北地区高标号水泥均价为261 元，同比下降39元，降幅13%。价格下滑导致水泥板块毛利率仅10.07%，同比下降5.34%。地产板块：地产业务收入169.21 亿元，同比增长8.91%，结转面积126.31 万平方米，同比下降15.64%，毛利率36.90%，同比提高2.31%，全年累计合同签约面积99.17 万平方米，同比下降32.70%。新型建材板块：新型建材业务实现收入103.72 亿元，同比降低1.43%，毛利率9.72%，同比提升0.49%。物业投资板块：物业投资业务实现收入26.92 亿元，同比增长22.80%，毛利率60.18%，同比下降0.79%。
需求端改善京津冀一体化推进，供给侧改革区域整合预期加强。华北水泥已底部徘徊三年，为15 年全国盈利最差区域，未来随着“京津冀一体化”的逐渐落地，区域基建需求回暖，仅河北2016 年3 月集中开工项目总投资就超过1 万亿元。同时行业供给侧改革推进，去产能力度有望加快，区域整合预期逐步加强。目前河北熟料产能1.05 亿吨，《河北省水泥产业结构调整方案》计划到2017 年将熟料产能控制在9000 万吨，水泥产能控制在2.2 亿吨，到“十三五”末水泥产能控制在2 亿吨左右。华北两家龙头企业金隅股份、冀东水泥市占率达到50%以上，区域重合度较高，随着一体化和供给侧改革政策推进，区域整合预期加强。
京津冀一体化推进，看好公司地产、水泥布局，年报10 转10，维持买入，公司12 月完成定向增发47 亿元，增发价8.48 元，其中大股东出资8 亿元，目前股价8.69 元，具备安全边际。由于华北一季度价格基数较低， 我们下调公司2016-2018 年业绩预测至0.45/0.56/0.69 元（原预测16-17 年0.61/0.73 元），维持公司“买入”评级。

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