报告名称：中钢国际(000928)海外订单饱满 盈利能力将大幅提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-04
研究机构：东吴证券
研究员：黄海方
股票名称：中钢国际
股票代码：000928
页数：4
简介：重大订单公告
全资子公司中钢设备有限公司与玻利维亚穆通钢铁公司（ESM）签署了年产15 万吨综合钢厂EPC 总承包合同，项目主要建设内容包括年产65 万吨的选矿厂、40 万吨的球团厂、25 万吨的直接还原铁厂等，建设工期30 个月。合同总金额4.2 亿美元，约合人民币27.3 亿元，为公司2015 年营业总收入97.51 亿元的28.01%。
投资要点
公司是国内冶金工程总包行业龙头之一，由2014 年借壳st 吉碳上市而来：注入标的物中钢设备2012-2014 年收入分别为90、95、103 亿元，净利润分别为3、3.6、4.7 亿元，资产质量优质。中钢设备2015 扣非净利润5.3 亿元，完成业绩对赌。中钢设备业绩承诺2014-2016 扣非净利润分别为4.37、4.79 和5.17 亿元。
公司上市以来重大国际订单应接不暇，目前在国际重大订单234 亿元，为2015 年收入的240%；结转至下一年的国内外订单已经超过360 亿元：公司积极把握国家"一带一路"、国际产能合作、中国装备走出去重大战略机遇，在持续巩固和深度挖掘土耳其、印度等海外传统市场的基础上，持续加大对俄罗斯、东南亚、中东等"一带一路"沿线国家新兴、成长性市场的开拓力度，海外市场签约额逆势而上，成功签署俄罗斯、阿尔及利亚短、伊朗、印尼、阿尔及利亚等一批国外重大工程项目，签约合同金额创历史最好成绩，国际化业务布局逐步完善。
非公开发行：向中钢资产等6 名特殊对象以14.31 元/股募集不超过9.5 亿元将用于补充流动资金。发行目的：1）改善资本结构，降低财务风险，提高经营业绩；2）重大资产重组完成后，新业务的注入，公司对资金的需求较大。3）随着国内工程服务市场与国际模式逐步接轨，工程总承包运作方式日益多元化，BOT、BOO、BOOT 等业务模式越来越多地出现在国内外工程项目中，这些运营模式均要求总承包商具有较强的资金实力和融资能力。
公司加大在新兴产业领域的布局，切入金属增材制造领域。公司与华中科技大学技术团队展开在金属增材制造领域的技术合作，合资成立了武汉天昱智能制造有限公司，应用最先进的金属3D 打印技术，为公司开拓航空、航天，以及高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造业务提供切入点。
盈利预测与投资评级：假设1）公司非公开发行在2016 年顺利完成；2）由于年报显示收入占比70%的国内工程毛利率为11%，而海外工程毛利率为21.8%，随着海外工程进入集中结算期，公司复合毛利率大幅提升。我们预计公司2016-2018 年收入分别为113、128、145 亿元，实现EPS 分别为1.11、1.31 和1.53 元，对应PE分别为12/10/8X，估值较低，基于目前增发价格倒挂16%，6 名增发对象已经确定，公司订单饱满，践行一带一路国家战略，给予公司"买入"评级。
风险提示：汇率波动对公司业绩影响较大。

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