报告名称：重庆百货(600729)2015年年报点评：综合零售服务商雏形显现 多业态协同助力未来转型创新
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-07
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：重庆百货
股票代码：600729
页数：6
简介：2015 年净利润同比降25.3%，符合预期
重庆百货发布2015 年年报，全年营收300.79 亿元，同比降0.2%；净利润3.67 亿元，同比降25.3%（扣非后净利润同比下降36.1%），符合预期。营收萎缩及亏损门店减值损失是业绩欠佳主因。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-6.9%/+7.3%/+9.3%/-5.6%，净利润同比分别+3.4%/-14.1%/-164.7%/-227.1%。2015 年度拟每10 股派发现金红利2.8 元（含税）。
1、全年营收同比降0.2%，主因消费低迷及购物中心、电商分流。四季度公司营收同比下降5.6%，主要是双十一线上销售火爆，线下实体受挤压所致。分业态看，百货/超市/电器分别-3.0%/+3.5%/+1.0%，超市与电器表现较好，主要是新门店增量销售。平均店效仍不理想，除四川部分业态有增长外，其他地区均全面下滑。16 年公司将继续门店调整，全年计划关店10 家。
2、盈利能力小幅提升，资产减值损失严重拖累业绩。①受益于供应链前臵改造和上游整合加速，公司各业态毛利率均同比上升，综合毛利率提升1.8个百分点至18.7%；②报告期内公司加大新业务培育力度，加上人工租金刚性上涨等影响，期间费用率同比上升1.2 个百分点至15.4%，其中销售/管理/财务费用率分别提升1.0/0.1/0.1 个百分点；③资产减值损失严重拖累公司业绩。2015 年公司资产减值损失3.84 亿元（其中亏损门店资产减值损失2.79 亿元），去年同期仅为2100 万元，大幅侵蚀公司利润空间。
发展趋势
1、综合零售服务商雏形显现，多业态协同助力未来转型创新。
①整体上市完成，多元布局初步形成：近日公司竞买资产完成过户，托管资产协议正式生效，公司将实现集百货、超市、电器、汽车4S 店、购物中心及电商平台于一体的多元业务格局，综合零售服务商雏形显现；
②多业态协同助力公司转型创新。综合零售服务业态下，有利于公司整合门店、客户、供应链、金融服务等优势资源，助力公司在线上线下O2O融合、金融等领域的转型创新。世纪购（电子商务）和世纪秀（跨境电商）等电子商务业务快速增长，马上消费金融、重百商业保理公司等金融业务也已开展。
2、受益国企改革推进，未来不排除在激励等方面进一步深化的可能。集团整体上市能有效梳理利益机制激发企业活力，但目前公司在管理层激励方面仍未完全明确，随着国企改革不断推进，不排除公司在未来推出管理层激励的可能。
估值与建议
暂维持盈利预测不变，预计公司2016/17 年EPS 分别为0.89 元/0.95 元。维持中性。鉴于宏观消费仍疲软，我们下调公司目标价19%至28 元，对应2016 年31.5 倍P/E。
风险
消费持续疲软，行业竞争加剧，资产整合效果不及预期。

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