报告名称：阳泉煤业(600348)2015年年报点评：供给收缩提振煤价 无烟煤龙头存整合预期
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-11
研究机构：国泰君安
研究员：史江辉,王政,王永彬
股票名称：阳泉煤业
股票代码：600348
页数：12
简介：本报告导读：
公司15 年业绩符合预期，近期朝鲜煤炭禁运与煤企限产有助提升无烟煤价格，公司与潞安、晋煤存整合预期，维持目标价8 元，谨慎增持。
投资要点：
维持目标价8元，“谨慎增持”评级。考虑到煤价维持低位拖累业绩，下调2016/2017 年EPS 至0.05、0.14 元（原0.13、0.21 元）。近期朝鲜煤炭禁运与煤企限产有助提升无烟煤价格，公司与潞安、晋煤存整合预期，维持目标价8 元，对应估值1.5 倍PB，维持“谨慎增持”评级。
行业困境致业绩下滑，降本减费以维持微利。2015 年公司营业收入为168.64 亿元，同降19.55%，净利润8339 万元，同降91.57%，主要受公司综合煤价下跌30.13%拖累，符合市场预期。2015 年公司原煤产量 3320万吨，同增6.92%。销量6282 万吨，同增14.61%。公司积极进行降本减费以维持全年微利，其中吨煤成本下降31.94%，管理费用下降29.65%。
无烟煤龙头，受益朝鲜煤炭禁运与煤企限产。4 月5 日起我国将禁止进口朝鲜煤炭，15 年朝鲜无烟煤进口量1958 吨占我国无烟煤产量的5%。近期山西省以及四部委接连发文强调煤企调减工作日从 330 天下调至276天，相当于减产16%，山西无烟煤产量占全国41%。朝煤禁运与山西大力度限产有助收缩无烟煤供给提振煤价，阳煤作为无烟煤龙头有望受益。
阳煤、潞安、晋煤存整合预期。山西省委书记曾提出探索分基地、分煤种组建特大型煤炭集团。阳煤、潞安、晋煤均处我国最大无烟煤生产基地晋东基地，煤质相近，下游客户相似，存整合预期。三大煤企如果合并，煤炭总产量达1.98 亿吨，将成为山西最大煤炭企业。即使没有合并，如果在经营上深入合作，也将较大提升对无烟煤下游客户议价力。
风险提示：煤价大幅下跌风险、三大煤企整合存不确定性
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